Vào thứ Hai, ngày 8 tháng 6, trọng tâm của việc định giá lại thị trường không còn là dữ liệu việc làm riêng lẻ mà là sự cộng hưởng giữa đường đi của lãi suất, chi tiêu vốn cho trí tuệ nhân tạo (AI) và các cổ phiếu công nghệ được định giá cao. Báo cáo việc làm phi nông nghiệp của Mỹ được công bố vào ngày 5 tháng 6 cho thấy số lượng việc làm tăng thêm 172.000 trong tháng 5, với tỷ lệ thất nghiệp vẫn ở mức 4,3%, cao hơn so với dự báo trước đó của thị trường là khoảng 85.000. Chỉ số Nasdaq Composite giảm 4,2% xuống còn 25.709,43 điểm, chỉ số S&P 500 giảm 2,6% xuống còn 7.383,74 điểm và chỉ số Philadelphia Semiconductor giảm 10,3%, đưa tính chất tập trung của giao dịch công nghệ vào một thử thách gay gắt.

Dữ liệu việc làm không dẫn đến giao dịch lạc quan, mà là sự đánh giá lại tỷ lệ chiết khấu.

Báo cáo việc làm phi nông nghiệp của Mỹ tháng 5 thoạt nhìn cho thấy sự phục hồi, nhưng cơ cấu lại không đồng đều. Phần lớn việc làm mới được tạo ra trong lĩnh vực giải trí và khách sạn (+70.000), chính quyền địa phương (+55.000) và chăm sóc sức khỏe (+35.000), trong khi hoạt động tài chính giảm 22.000 việc làm, giảm 107.000 so với mức đỉnh điểm vào tháng 5 năm 2025. Nói cách khác, sự mở rộng việc làm không lan rộng đến tất cả các lĩnh vực có mức lương cao; thay vào đó, nó cho thấy một số lĩnh vực nhạy cảm với lãi suất và sự thay thế công nghệ vẫn đang thu hẹp lại.

Quan trọng hơn, tiền lương không tăng tốc tương ứng. Trong tháng 5, thu nhập trung bình theo giờ của khu vực tư nhân phi nông nghiệp tăng 0,3% so với tháng trước và 3,4% so với cùng kỳ năm ngoái, đạt mức trung bình 37,53 đô la mỗi giờ. Việc chỉ dựa vào tốc độ tăng trưởng việc làm cao hơn dự kiến để cho rằng sự gia tăng nhu cầu trên diện rộng là không hợp lý. Điều mà thị trường thực sự lo ngại là, với sự kết hợp giữa tỷ lệ thất nghiệp thấp kéo dài và tiền lương trì trệ, Cục Dự trữ Liên bang thiếu sự khẩn trương để chuyển sang lập trường nới lỏng và thậm chí có thể duy trì các chính sách thắt chặt trong một thời gian dài.

Áp lực từ trái phiếu là yếu tố đầu tiên gây ra vấn đề, và sự sụt giảm của thị trường chứng khoán sau đó chỉ là phản ứng muộn màng.

Môi trường lãi suất đã đưa ra lời cảnh báo. Bản cập nhật lãi suất của Cục Dự trữ Liên bang vào ngày 5 tháng 6 cho thấy lãi suất quỹ liên bang thực tế vẫn ở mức 3,62%; lợi suất trái phiếu kỳ hạn hai năm ở mức khoảng 4,17% và lợi suất trái phiếu kỳ hạn mười năm ở mức khoảng 4,55% cùng ngày. Sự tăng lên của lãi suất ngắn hạn đã củng cố luận điểm giao dịch rằng "lãi suất chính sách có thể vẫn tiếp tục tăng".

Trước đây, thị trường chứng khoán Mỹ phản ứng khá chậm với các tín hiệu từ thị trường trái phiếu vì câu chuyện về trí tuệ nhân tạo tiếp tục hỗ trợ kỳ vọng lợi nhuận dài hạn. Tuy nhiên, khi lãi suất chiết khấu tăng cùng với nhu cầu tài chính mở rộng, định giá dòng tiền dài hạn sẽ phải đối mặt với áp lực kép. Một mặt, chi phí vốn cho các dự án có chi phí đầu tư cao tăng lên; mặt khác, giá trị hiện tại của lợi nhuận dài hạn được chiết khấu giảm xuống. Đối với chuỗi công nghệ, vốn có định giá phụ thuộc rất nhiều vào việc hiện thực hóa lợi nhuận nhiều năm sau đó, tác động này trực tiếp hơn so với các cổ phiếu chu kỳ thông thường.

Các giao dịch AI tại Mỹ đang bước vào giai đoạn gặp khó khăn về tài chính.

Sự điều chỉnh này không chỉ đơn thuần là vấn đề biến động kinh tế vĩ mô; nó còn liên quan đến các vấn đề về nguồn cung vốn. Các nguồn tin thị trường cho thấy một số công ty công nghệ lớn có thể sử dụng vốn chủ sở hữu để bổ sung cho khoản đầu tư của họ vào cơ sở hạ tầng trí tuệ nhân tạo. Kết hợp với các thỏa thuận tài chính quy mô lớn hiện có, các nhà đầu tư đang bắt đầu đánh giá lại tác động của chi tiêu vốn cường độ cao đối với dòng tiền tự do, sự pha loãng vốn chủ sở hữu và thời gian hoàn vốn. Cổ phiếu công nghệ không sợ những câu chuyện tăng trưởng; điều họ thực sự lo sợ là những câu chuyện tăng trưởng này đòi hỏi nguồn tài chính bên ngoài liên tục để duy trì.

Sự suy giảm đáng kể trong lĩnh vực bán dẫn phản ánh sự mong manh của cấu trúc giao dịch. Trong một thời gian, các quỹ đã tập trung vào sức mạnh tính toán, cơ sở hạ tầng đám mây và sự phát triển của các ứng dụng trí tuệ nhân tạo, dẫn đến vị thế đầu tư rất nhất quán. Khi dữ liệu việc làm làm thay đổi kỳ vọng về lãi suất, các lĩnh vực nhạy cảm nhất với định giá và có mức tăng trưởng tập trung nhất đương nhiên sẽ là những lĩnh vực đầu tiên chứng kiến sự sụt giảm lượng vốn nắm giữ. Điều quan trọng cần lưu ý là điều này không đồng nghĩa với sự thất bại của logic ngành, mà là sự dịch chuyển của thị trường từ "chỉ nhìn vào đường cầu" sang đồng thời xem xét "đường chi phí vốn".

Rủi ro kinh tế vĩ mô đã chuyển từ tăng trưởng sang giai đoạn cuối của lạm phát đình trệ.

Giá năng lượng và các xung đột địa chính trị vẫn là những biến số gây xáo trộn. Ngày 8 tháng 6, giá dầu quốc tế lại tăng do tình hình ở Trung Đông, với giá dầu thô West Texas Intermediate (WTI) tiến gần mức 94 đô la/thùng và dầu Brent vượt mức 97 đô la/thùng. Nếu giá năng lượng vẫn ở mức cao, xu hướng giảm của kỳ vọng lạm phát sẽ kéo dài, càng hạn chế thêm khả năng nới lỏng chính sách tiền tệ của Cục Dự trữ Liên bang trước khi tăng trưởng chậm lại.

Hợp đồng tương lai lãi suất cũng đang điều chỉnh song song. Giá thị trường mới nhất cho thấy xác suất Cục Dự trữ Liên bang (Fed) tăng lãi suất vào tháng 12 đã tăng lên hơn 70%, với một số tổ chức lùi kỳ vọng về lần cắt giảm lãi suất đầu tiên của Fed đến năm 2027. Ý nghĩa của sự thay đổi này đối với thị trường là rõ ràng: các nhà giao dịch không chỉ đối mặt với cú sốc dữ liệu trong một ngày, mà là việc phải viết lại các giả định cả năm của họ về chi phí huy động vốn.

Câu hỏi thường gặp

Câu hỏi 1: Tại sao thị trường chứng khoán giảm dù dữ liệu việc làm của Mỹ tốt hơn dự kiến?
A: Bởi vì trọng tâm của thị trường không phải là bản thân việc làm, mà là sự suy yếu khả năng phục hồi của thị trường việc làm, điều này làm suy yếu tính hợp lý của việc cắt giảm lãi suất và làm tăng giá của các đợt tăng lãi suất tiếp theo, từ đó làm giảm định giá của các cổ phiếu tăng trưởng dài hạn.

Câu hỏi 2: Liệu cốt truyện chính về trí tuệ nhân tạo tại Hoa Kỳ đã đi đến hồi kết?
A: Nhu cầu của ngành vẫn còn, nhưng chi phí đầu tư, pha loãng vốn và tỷ lệ chiết khấu cao đang bắt đầu ảnh hưởng đến các mô hình định giá, và thị trường đang chuyển từ định giá dựa trên câu chuyện sang định giá dựa trên dòng tiền.

Câu hỏi 3: Biến số quan trọng nhất cần xem xét trong thời gian tới là gì?
A: Các yếu tố then chốt là dữ liệu lạm phát, giá dầu, lợi suất ngắn hạn và tốc độ huy động vốn của các công ty công nghệ lớn. Những biến số này sẽ quyết định liệu đợt điều chỉnh này là sự điều chỉnh định giá hay một bước ngoặt chu kỳ.