ท่ามกลางความไม่แน่นอนเกี่ยวกับแนวโน้มนโยบายของธนาคารกลางสหรัฐ (เฟด) แอนดรูว์ ฮอลเลนฮอร์สต์ หัวหน้านักเศรษฐศาสตร์ของซิติกรุ๊ปประจำสหรัฐ ยังคงคาดการณ์อย่างโดดเดี่ยวว่า เฟดจะลดอัตราดอกเบี้ยสามครั้งภายในปี 2026 ท่าทีนี้แตกต่างอย่างสิ้นเชิงกับมุมมองที่แข็งกร้าวของกระแสหลักในวอลล์สตรีท แต่ตรรกะพื้นฐานนั้นสมเหตุสมผล และประวัติการคาดการณ์ของเขาในอดีตก็เพียงพอที่จะกระตุ้นให้ตลาดพิจารณา



สรุปเหตุการณ์: จากการเผยแพร่ข้อมูลสู่การปกป้องสาธารณะ

เมื่อวันที่ 5 มิถุนายน กระทรวงแรงงานสหรัฐฯ ได้เผยแพร่ข้อมูลการจ้างงานนอกภาคเกษตรประจำเดือนพฤษภาคม ซึ่งแสดงให้เห็นว่ามีการเพิ่มขึ้น 172,000 ตำแหน่ง สูงกว่าที่ตลาดคาดการณ์ไว้ที่ 85,000 ตำแหน่งมาก ในขณะที่อัตราการว่างงานยังคงอยู่ที่ 4.3% ข้อมูลการจ้างงานที่แข็งแกร่งเกินคาดนี้ได้จุดประกายความกังวลในตลาดเกี่ยวกับภาวะเงินเฟ้อและการขึ้นอัตราดอกเบี้ยทันที บริษัทยักษ์ใหญ่ในวอลล์สตรีท เช่น โกลด์แมน แซคส์ และเจพีมอร์แกน เชส ได้ปรับการคาดการณ์อย่างรวดเร็ว โดยรวมสถานการณ์การขึ้นอัตราดอกเบี้ย หรือเลื่อนการคาดการณ์การลดอัตราดอกเบี้ยออกไปอย่างมีนัยสำคัญ

ในวันเดียวกันนั้น ซิตี้กรุ๊ปได้ต้านทานแรงกดดันจากตลาดและออกรายงานฉุกเฉินโดยคงการคาดการณ์ว่าจะลดอัตราดอกเบี้ย 3 ครั้งในปีนี้ คือ 25 จุดพื้นฐานในเดือนกันยายน ตุลาคม และธันวาคม ตามลำดับ ในรายงานฉบับนี้ ฮอลเลนฮอร์สต์ได้ชี้ให้เห็นอย่างชัดเจนว่า ข้อมูลการจ้างงานที่แข็งแกร่งได้บดบังความเปราะบางที่แท้จริงของเศรษฐกิจ

เมื่อวันที่ 15-16 มิถุนายน ท่ามกลางความตื่นตระหนกในตลาดอย่างกว้างขวางเกี่ยวกับการขึ้นอัตราดอกเบี้ยและความไม่เชื่อมั่นจากบรรดาธนาคารกลางสหรัฐฯ ฮอลเลนฮอร์สต์ได้ให้สัมภาษณ์กับสื่อหลายแห่ง (รวมถึงบลูมเบิร์ก) โดยออกมาปกป้องมุมมองของซิติกรุ๊ปอย่างเปิดเผยและหนักแน่นอีกครั้ง เขาเน้นย้ำว่าข้อมูลระยะสั้นที่แข็งแกร่งไม่สามารถปกปิดรอยร้าวที่ซ่อนอยู่ภายในเศรษฐกิจได้ และเส้นทางนโยบายของเฟดจะไม่เปลี่ยนแปลงไปตามรายงานเพียงฉบับเดียว

การทำในสิ่งที่สวนกระแส: สามข้อโต้แย้งที่สนับสนุน

1. การแจ้งเตือนพลังงานผิดพลาดได้ถูกยกเลิกแล้ว

ความตึงเครียดในตะวันออกกลางเมื่อเร็วๆ นี้ ส่งผลให้ราคาน้ำมันพุ่งสูงขึ้นชั่วคราว โดยตลาดกังวลว่าต้นทุนพลังงานจะผลักดันอัตราเงินเฟ้อพื้นฐาน (Core PCE inflation) ให้สูงขึ้นและตรึงไว้เหนือ 3% เป็นเวลานาน นอกจากนี้ยังเป็นตัวกระตุ้นสำคัญที่ทำให้ธนาคารขนาดใหญ่หลายแห่งหันมาใช้นโยบายที่เข้มงวดขึ้น อย่างไรก็ตาม การประเมินล่าสุดของ Hollenhorst ระบุว่า ราคาน้ำมันได้ลดลงจากระดับสูงสุดอย่างชัดเจน โดยราคาน้ำมันดิบเบรนท์ลดลงต่ำกว่า 80 ดอลลาร์ต่อบาร์เรลในสัปดาห์นี้เป็นครั้งแรกในรอบกว่าสามเดือน เมื่อสหรัฐฯ และอิหร่านบรรลุข้อตกลงเกี่ยวกับช่องแคบฮอร์มุซและการหยุดยิง แรงกดดันด้านอุปทานจึงลดลงอย่างมาก การลดลงของราคาน้ำมันกำลังเปลี่ยนแรงกดดันด้านเงินเฟ้อจากความเสี่ยงด้านบวกไปสู่ความเสี่ยงด้านลบ เปิดโอกาสให้ธนาคารกลางสหรัฐฯ (เฟด) ผ่อนคลายนโยบายการเงินแทนที่จะต้องเข้มงวดขึ้น การประเมินของ Citigroup คือ นี่ไม่ใช่ภาวะเงินเฟ้อที่รุนแรงต่อเนื่อง แต่เป็นเพียงความผันผวนทางภูมิรัฐศาสตร์ที่สามารถจัดการได้

2. ตลาดแรงงานบวมเกินไปอย่างเห็นได้ชัด

ข้อมูลการจ้างงานนอกภาคเกษตรในเดือนพฤษภาคมที่แข็งแกร่ง ทำให้หลายสถาบันเชื่อว่าตลาดแรงงานร้อนแรงเกินไป และธนาคารกลางสหรัฐฯ จำเป็นต้องระมัดระวังภาวะเงินเฟ้อที่อาจกลับมาอีกครั้ง และอาจพิจารณาขึ้นอัตราดอกเบี้ยด้วยซ้ำ แต่ฮอลเลนฮอร์สต์ได้โต้แย้งอย่างหนักแน่น โดยกล่าวว่าตัวเลขการจ้างงานนอกภาคเกษตรเป็นตัวชี้วัดที่ล่าช้า และความตั้งใจในการจ้างงานที่แท้จริงนั้นลดลงอย่างเห็นได้ชัด พร้อมกับการเติบโตของค่าจ้างที่ชะลอตัวลง ประเด็นสำคัญคือ บริษัทหลายแห่งกำลังรับมือกับแรงกดดันด้านต้นทุนโดยการลดชั่วโมงการทำงานและสวัสดิการ แทนที่จะเลิกจ้างพนักงานโดยตรง ส่งผลให้ตัวเลขการจ้างงานดูแข็งแกร่ง แต่คุณภาพของการจ้างงานที่แท้จริงกลับแย่ลง เขาคาดการณ์ว่าความอ่อนแอที่แท้จริงของตลาดแรงงานจะปรากฏให้เห็นอย่างเต็มที่ภายในสามเดือนข้างหน้า ซึ่งในเวลานั้น จุดสนใจของธนาคารกลางสหรัฐฯ จะเปลี่ยนจากการป้องกันเงินเฟ้อไปเป็นการรักษาเสถียรภาพการจ้างงานอย่างรวดเร็ว

3. อัตราดอกเบี้ยสูงได้ถึงระดับที่เป็นข้อจำกัดแล้ว

อัตราดอกเบี้ยนโยบายปัจจุบันของธนาคารกลางสหรัฐอยู่ที่ระดับสูง 3.50%-3.75% ซึ่งซิติกรุ๊ปเชื่อว่าอยู่ในระดับที่เข้มงวดเพียงพอแล้ว การขึ้นอัตราดอกเบี้ยเนื่องจากความผันผวนระยะสั้นจะเป็นการเข้มงวดนโยบายมากเกินไปจนอาจส่งผลเสียร้ายแรง ในการชี้แจงครั้งล่าสุด ฮอลเลนฮอร์สต์ย้ำว่าเกณฑ์การขึ้นอัตราดอกเบี้ยนั้นสูงมาก แทบจะอยู่นอกเหนือสถานการณ์พื้นฐานของเฟด อัตราดอกเบี้ยที่สูงในปัจจุบันเป็นอุปสรรคสำคัญต่อเศรษฐกิจอยู่แล้ว และความเสี่ยงจากการเข้มงวดนโยบายเพิ่มเติมนั้นมีมากกว่าความเสี่ยงจากการผ่อนคลายนโยบายก่อนกำหนด

แนวทางที่ชัดเจนของซิติกรุ๊ปในการลดอัตราดอกเบี้ย

Citigroup มีกำหนดการที่ชัดเจน:

หมายเหตุ: ซิตี้คาดว่าวงจรการลดอัตราดอกเบี้ยนี้จะดำเนินต่อไปจนถึงต้นปี 2027

จากตัวชี้วัดสู่ศาสดาพยากรณ์: บันทึกการทำนายของฮอลเลนฮอร์สต์

เป็นที่น่าสังเกตว่า แอนดรูว์ ฮอลเลนฮอร์สต์ มีชื่อเสียงในฐานะผู้ที่มองต่างมุมในวอลล์สตรีท ในช่วงสามปีที่ผ่านมา เมื่อใดก็ตามที่การคาดการณ์ของเขาขัดแย้งกับฉันทามติของตลาด ตลาดมักจะเคลื่อนไหวไปในทิศทางตรงกันข้ามในระยะสั้น ทำให้การคาดการณ์ของเขาดูแปลกประหลาด นี่คือเหตุผลที่การคาดการณ์เรื่องการลดอัตราดอกเบี้ยสามครั้งของเขาถูกมองด้วยความสงสัยอย่างกว้างขวางทันทีที่เผยแพร่ อย่างไรก็ตาม สิ่งที่น่าสังเกตมากกว่าคือความแม่นยำในระยะยาวของการคาดการณ์ของเขา

ย้อนกลับไปในปี 2023 เมื่อตลาดคาดการณ์กันอย่างกว้างขวางว่าธนาคารกลางสหรัฐฯ จะคงอัตราดอกเบี้ยสูงไว้ในปี 2024 ฮอลเลนฮอร์สต์เริ่มเตือนถึงวงจรการลดอัตราดอกเบี้ยที่กำลังจะเกิดขึ้น แม้ว่าจังหวะเวลาของเขาในตอนแรกจะเร็วเกินไป—การลดอัตราดอกเบี้ยเริ่มขึ้นในเดือนกันยายน 2024 แทนที่จะเป็นก่อนหน้านั้น—แต่การตัดสินใจของเขาเกี่ยวกับทิศทางของแนวโน้มนั้นได้รับการพิสูจน์แล้วอย่างสมบูรณ์ ที่สำคัญกว่านั้น เมื่อวงจรการลดอัตราดอกเบี้ยดำเนินไปในปี 2024 การคาดการณ์ของเขาเกี่ยวกับขนาดและความถี่ของการลดแต่ละครั้งนั้นค่อนข้างแม่นยำ สิ่งนี้แสดงให้เห็นว่าแม้ว่าเขาจะถูกตลาดโต้แย้งในจุดเวลาที่แม่นยำอยู่บ่อยครั้ง แต่การตัดสินใจของเขาเกี่ยวกับแนวโน้มเศรษฐกิจมหภาคและทิศทางระยะกลางโดยทั่วไปแล้วถูกต้อง

นักจิตวิทยาการตลาดอาจอธิบายปรากฏการณ์นี้ได้: การคาดการณ์ของฮอลเลนฮอร์สต์มักเกิดขึ้นก่อนการก่อตัวของฉันทามติในตลาด ในระยะสั้น ความรู้สึกของตลาด ปัจจัยทางเทคนิค และปัจจัยที่ขับเคลื่อนด้วยข่าวสารอาจทำให้ราคาเคลื่อนไหวไปในทิศทางตรงกันข้าม อย่างไรก็ตาม ในระยะกลาง 3-6 เดือน ปัจจัยพื้นฐานจะมีอิทธิพลเหนือราคาในที่สุด และการคาดการณ์ของเขาก็แสดงให้เห็นถึงคุณค่าของมัน

มุมมองของวอลล์สตรีทกระแสหลักเทียบกับมุมมองของซิติกรุ๊ป


สรุป: หลักการพื้นฐานนั้นสำคัญที่สุด

ท่ามกลางความตื่นตระหนกในตลาดที่แพร่หลาย ท่าทีที่แข็งกร้าวและผ่อนคลายของซิติกรุ๊ปเกิดจากการประเมินอย่างแน่วแน่ถึงลักษณะวัฏจักรของข้อมูลเศรษฐกิจที่เผยแพร่ และความเข้าใจอย่างลึกซึ้งในภารกิจสองประการของธนาคารกลางสหรัฐ (การรักษาสมดุลด้านการจ้างงานและอัตราเงินเฟ้อ) การชี้แจงอย่างหนักแน่นของโฮเรนฮอร์สต์ในวันนี้ยิ่งตอกย้ำมุมมองนี้: ความผันผวนในระยะสั้นจะค่อยๆ จางหายไปในที่สุด และนโยบายจะกลับคืนสู่ตรรกะพื้นฐานในที่สุด

เมื่อถึงเวลาเที่ยงคืนของเดือนกันยายน ซึ่งเป็นวันประชุมของธนาคารกลางสหรัฐ (Federal Reserve) ตลาดจะเป็นผู้ตัดสินว่าการคาดการณ์ของ Citigroup นั้นถูกต้องหรือผิดพลาด อย่างไรก็ตาม สำหรับนักลงทุนที่คุ้นเคยกับประวัติการคาดการณ์ของ Hollenhorst การคาดการณ์ที่ในตอนแรกอาจขัดแย้งกับตลาดในระยะสั้น มักจะให้คำแนะนำที่แม่นยำเกี่ยวกับแนวโน้มระยะยาว ปัจจุบันนักลงทุนกำลังแกว่งตัวอย่างรุนแรงระหว่างการขึ้นและการลดอัตราดอกเบี้ย แต่ข้อมูลในอดีตแสดงให้เห็นว่าปัจจัยพื้นฐานเป็นตัวกำหนดราคาในท้ายที่สุด และการคาดการณ์ของ Citigroup นั้นตั้งอยู่บนพื้นฐานการวิเคราะห์อย่างรอบคอบของปัจจัยพื้นฐานเหล่านี้