Trong bối cảnh đầy bất ổn xung quanh triển vọng chính sách của Cục Dự trữ Liên bang (Fed), nhà kinh tế trưởng của Citigroup tại Mỹ, Andrew Hollenhorst, vẫn giữ vững dự đoán riêng biệt: Fed sẽ cắt giảm lãi suất ba lần trước năm 2026. Quan điểm này trái ngược hoàn toàn với quan điểm diều hâu phổ biến trên Phố Wall, nhưng logic cơ bản là hợp lý, và lịch sử dự đoán của ông đủ để khiến thị trường phải suy ngẫm.



Tóm tắt sự kiện: Từ việc công bố dữ liệu đến bảo vệ công khai

Ngày 5 tháng 6, Bộ Lao động Hoa Kỳ công bố dữ liệu việc làm phi nông nghiệp tháng 5, cho thấy số lượng việc làm tăng thêm 172.000, vượt xa kỳ vọng của thị trường là 85.000, trong khi tỷ lệ thất nghiệp vẫn ở mức 4,3%. Dữ liệu việc làm mạnh mẽ ngoài dự kiến này ngay lập tức làm dấy lên lo ngại trên thị trường về lạm phát và việc tăng lãi suất. Các ông lớn phố Wall như Goldman Sachs và JPMorgan Chase nhanh chóng điều chỉnh dự báo của mình, kết hợp các kịch bản tăng lãi suất hoặc trì hoãn đáng kể kỳ vọng về việc cắt giảm lãi suất.

Cùng ngày, Citigroup đã vượt qua áp lực thị trường và công bố một báo cáo khẩn cấp, duy trì dự báo về ba đợt cắt giảm lãi suất trong năm nay: mỗi đợt 25 điểm cơ bản vào tháng 9, tháng 10 và tháng 12. Trong báo cáo này, Hollenhorst đã chỉ rõ rằng dữ liệu việc làm khả quan đã che giấu sự mong manh vốn có của nền kinh tế.

Vào ngày 15-16 tháng 6, giữa lúc thị trường hoảng loạn lan rộng về việc tăng lãi suất và sự hoài nghi từ các đồng nghiệp, Hollenhorst đã trả lời phỏng vấn nhiều hãng truyền thông (bao gồm cả Bloomberg), một lần nữa công khai và mạnh mẽ bảo vệ quan điểm của Citigroup. Ông nhấn mạnh rằng dữ liệu ngắn hạn mạnh mẽ không thể che giấu những vấn đề tiềm ẩn trong nền kinh tế, và đường lối chính sách của Fed sẽ không bị lung lay bởi một báo cáo duy nhất.

Đi ngược xu hướng: Ba luận điểm ủng hộ

1. Cảnh báo năng lượng giả đã được dỡ bỏ.

Căng thẳng gần đây ở Trung Đông đã đẩy giá dầu tăng cao trong thời gian ngắn, khiến thị trường lo ngại rằng chi phí năng lượng sẽ làm tăng lạm phát PCE cốt lõi và duy trì ở mức trên 3% trong thời gian dài. Điều này cũng là chất xúc tác quan trọng khiến một số ngân hàng lớn có chính sách tiền tệ thắt chặt. Tuy nhiên, đánh giá mới nhất của Hollenhorst cho thấy giá dầu đã giảm rõ rệt so với mức đỉnh, với giá dầu Brent giảm xuống dưới 80 đô la/thùng trong tuần này lần đầu tiên sau hơn ba tháng. Với việc Mỹ và Iran đạt được thỏa thuận về eo biển Hormuz và lệnh ngừng bắn, áp lực nguồn cung đã giảm đáng kể. Sự sụt giảm giá dầu đang chuyển áp lực lạm phát từ rủi ro tăng sang rủi ro giảm, tạo điều kiện cho Cục Dự trữ Liên bang nới lỏng chính sách tiền tệ thay vì buộc phải thắt chặt. Đánh giá của Citigroup cho rằng đây không phải là cú sốc lạm phát kéo dài, mà chỉ là một xung lực địa chính trị có thể kiểm soát được.

2. Thị trường lao động rõ ràng đang dư thừa.

Dữ liệu việc làm phi nông nghiệp khả quan trong tháng 5 đã khiến nhiều tổ chức tin rằng thị trường lao động đang quá nóng, và Cục Dự trữ Liên bang cần phải thận trọng trước nguy cơ lạm phát tái diễn và thậm chí xem xét việc tăng lãi suất. Ông Hollenhorst đã kịch liệt phản bác điều này, lập luận rằng số liệu việc làm phi nông nghiệp là một chỉ báo chậm, và ý định tuyển dụng thực tế rõ ràng đã giảm sút, với tốc độ tăng trưởng tiền lương chậm lại. Vấn đề cốt lõi là nhiều công ty đang đối phó với áp lực chi phí bằng cách giảm giờ làm và phúc lợi thay vì trực tiếp sa thải nhân viên, dẫn đến con số việc làm có vẻ khả quan, nhưng chất lượng việc làm thực tế lại suy giảm. Ông dự đoán rằng điểm yếu thực sự của thị trường lao động sẽ được bộc lộ đầy đủ trong vòng ba tháng tới, tại thời điểm đó trọng tâm của Fed sẽ nhanh chóng chuyển từ ngăn ngừa lạm phát sang ổn định việc làm.

3. Lãi suất cao đã đạt đến ngưỡng hạn chế.

Lãi suất chính sách hiện tại của Cục Dự trữ Liên bang đang ở mức cao, từ 3,50% đến 3,75%, một mức mà Citigroup cho rằng đã đủ nghiêm ngặt. Việc tăng lãi suất do những biến động ngắn hạn sẽ dẫn đến việc thắt chặt chính sách quá mức và gây ra hậu quả tai hại. Trong bài phát biểu bảo vệ chính sách mới nhất của mình, ông Hollenhorst nhắc lại rằng ngưỡng để tăng lãi suất là cực kỳ cao, gần như nằm ngoài kịch bản cơ bản của Fed. Lãi suất cao hiện nay đã gây ra tác động đáng kể đến nền kinh tế, và rủi ro của việc thắt chặt hơn nữa lớn hơn nhiều so với rủi ro của việc nới lỏng quá sớm.

Lộ trình cắt giảm lãi suất rõ ràng của Citigroup

Citigroup duy trì một lộ trình thời gian rõ ràng:

Lưu ý: Citi dự kiến chu kỳ cắt giảm lãi suất này sẽ tiếp tục cho đến đầu năm 2027.

Từ người chỉ báo đến nhà tiên tri: Kỷ lục dự báo của Hollenhorst

Điều đáng chú ý là Andrew Hollenhorst nổi tiếng là một người có quan điểm trái chiều trên Phố Wall. Trong ba năm qua, khi các dự đoán của ông đi ngược lại với sự đồng thuận của thị trường, thị trường thường di chuyển theo hướng ngược lại trong ngắn hạn, khiến các dự đoán của ông có vẻ kỳ quặc. Đó là lý do tại sao dự đoán về ba lần cắt giảm lãi suất của ông đã vấp phải sự hoài nghi rộng rãi ngay khi được công bố. Tuy nhiên, điều đáng chú ý hơn là độ chính xác dài hạn của các dự đoán của ông.

Trở lại năm 2023, khi thị trường dự đoán rộng rãi Cục Dự trữ Liên bang sẽ duy trì lãi suất cao trong năm 2024, Hollenhorst đã bắt đầu cảnh báo về một chu kỳ cắt giảm lãi suất sắp xảy ra. Mặc dù thời điểm ban đầu của ông có vẻ hơi sớm – việc cắt giảm lãi suất thực sự bắt đầu vào tháng 9 năm 2024 chứ không phải sớm hơn – nhưng nhận định của ông về hướng đi của xu hướng đã được chứng minh là hoàn toàn chính xác. Quan trọng hơn, khi chu kỳ cắt giảm lãi suất diễn ra trong năm 2024, các dự đoán của ông về quy mô và tần suất của mỗi lần cắt giảm đều tương đối chính xác. Điều này cho thấy rằng mặc dù ông thường bị thị trường phản bác ở những thời điểm chính xác, nhưng những nhận định của ông về các xu hướng kinh tế vĩ mô và hướng đi trung hạn nhìn chung là đúng.

Các nhà tâm lý học thị trường có thể giải thích hiện tượng này như sau: Các dự đoán của Hollenhorst thường đi trước sự hình thành đồng thuận của thị trường. Trong ngắn hạn, tâm lý thị trường, các yếu tố kỹ thuật và các yếu tố do tin tức thúc đẩy có thể khiến giá cả di chuyển theo hướng ngược nhau. Tuy nhiên, xét trên khung thời gian trung hạn từ 3-6 tháng, các yếu tố cơ bản cuối cùng sẽ chi phối việc định giá, và các dự đoán của ông chứng minh giá trị của chúng.

Quan điểm chính thống của Phố Wall so với quan điểm của Citigroup


Kết luận: Những nguyên tắc cơ bản cuối cùng sẽ tự nói lên tất cả.

Giữa cơn hoảng loạn trên thị trường, lập trường ôn hòa đầy thách thức của Citigroup xuất phát từ sự đánh giá vững chắc về tính chu kỳ của các dữ liệu được công bố và sự hiểu biết sâu sắc về nhiệm vụ kép của Cục Dự trữ Liên bang (cân bằng việc làm và lạm phát). Lời bảo vệ mạnh mẽ của Horenhorst ngày hôm nay càng củng cố quan điểm này: những biến động ngắn hạn cuối cùng sẽ tan biến, và chính sách cuối cùng sẽ trở lại với logic cơ bản.

Khi đồng hồ điểm nửa đêm ngày 14 tháng 9, đúng vào thời điểm diễn ra cuộc họp của Cục Dự trữ Liên bang, thị trường cuối cùng sẽ quyết định liệu dự đoán của Citigroup có sáng suốt hay không. Tuy nhiên, đối với các nhà đầu tư quen thuộc với thành tích dự báo của Hollenhorst, những dự đoán ban đầu bị thị trường bác bỏ trong ngắn hạn thường cung cấp hướng dẫn chính xác về xu hướng dài hạn. Các nhà giao dịch hiện đang dao động mạnh giữa việc tăng và giảm lãi suất, nhưng dữ liệu lịch sử cho thấy các yếu tố cơ bản cuối cùng chi phối giá cả, và dự đoán của Citigroup hoàn toàn dựa trên phân tích khách quan về các yếu tố cơ bản này.