ธนาคารกลางสหรัฐ (เฟด) ได้เข้าสู่ช่วงใหม่ภายใต้การนำของเควิน วอร์ช อย่างเป็นทางการแล้ว ประธานคนใหม่ที่ได้รับการเสนอชื่อโดยทรัมป์ จะเป็นประธานในการประชุมนโยบาย FOMC ครั้งแรก และจะจัดการแถลงข่าวครั้งแรกครึ่งชั่วโมงหลังจากมีการประกาศการตัดสินใจ

แถลงการณ์นโยบายและการแถลงข่าวครั้งนี้เต็มไปด้วยประเด็นสำคัญ วอลช์จะกล่าวถึงพาวเวลล์ซึ่งยังคงดำรงตำแหน่งในคณะกรรมการนโยบายการเงิน (FOMC) หรือไม่? รูปแบบการแถลงข่าวเกี่ยวกับนโยบายในครั้งต่อๆ ไปจะมีการเปลี่ยนแปลงหรือไม่? จะมีการปรับเปลี่ยนถ้อยคำในแถลงการณ์นโยบายอย่างไรบ้าง?

ประเด็นสำคัญที่ 1: จะมีการกล่าวถึงพาวเวลล์หรือไม่ และวิธีการสื่อสารกับสาธารณชนจะได้รับการปฏิรูปหรือไม่?

การตัดสินใจเรื่องอัตราดอกเบี้ย แถลงการณ์นโยบาย และแผนภาพจุดแสดงแนวโน้มเศรษฐกิจรายไตรมาส จะถูกเผยแพร่อย่างเป็นทางการในเวลา 2 นาฬิกาของวันพรุ่งนี้ วอร์ชจะปฏิบัติตามแบบอย่างของพาวเวลล์ ผู้ดำรงตำแหน่งก่อนหน้า โดยจะจัดการแถลงข่าวครั้งแรกในอีกครึ่งชั่วโมงต่อมา

เป็นที่น่าสังเกตว่า แม้ว่าพาวเวลล์จะลาออกจากตำแหน่งประธานแล้ว แต่เขายังคงเป็นสมาชิกของคณะกรรมการธนาคารกลางสหรัฐ และยังคงมีสิทธิออกเสียงในคณะกรรมการนโยบายการเงิน (FOMC) และจะเข้าร่วมในการลงคะแนนเสียงเกี่ยวกับการตัดสินใจเรื่องอัตราดอกเบี้ยครั้งนี้

การเปลี่ยนแปลงบุคลากรครั้งนี้มีสาเหตุมาจากข้อขัดแย้งด้านนโยบายก่อนหน้านี้: ทรัมป์วิพากษ์วิจารณ์พาวเวลล์ซ้ำแล้วซ้ำเล่าว่าไม่ได้ลดอัตราดอกเบี้ยมากพอ และในเดือนมกราคมปีนี้ กระทรวงยุติธรรมยังได้เริ่มการสอบสวนพิเศษเกี่ยวกับพาวเวลล์ ซึ่งในที่สุดศาลได้ปฏิเสธเนื่องจากขาดหลักฐาน

ความขัดแย้งนี้กลับกระตุ้นให้พาวเวลล์ดำรงตำแหน่งต่อไปอย่างน่าประหลาดใจ ส่งผลให้รัฐบาลทรัมป์พลาดโอกาสในการเพิ่มจำนวนที่นั่งในคณะกรรมการบริหาร และยังเป็นการสร้างความมั่นใจในระดับหนึ่งเกี่ยวกับความต่อเนื่องของนโยบายของธนาคารกลางสหรัฐอีกด้วย

นอกจากนี้ การปฏิรูปกลไกการสื่อสารจะเป็นทิศทางสำคัญในวาระการดำรงตำแหน่งของวอร์ช ในระหว่างการพิจารณาการเสนอชื่อเข้ารับตำแหน่งในวุฒิสภา เขาได้กล่าวอย่างตรงไปตรงมาว่า เจ้าหน้าที่ธนาคารกลางสหรัฐฯ ได้ออกแถลงการณ์ต่อสาธารณะมากเกินไป และมีการอภิปรายนโยบายที่เป็นสาระสำคัญน้อยเกินไป ตลาดโดยทั่วไปคาดหวังว่าเขาจะลดความถี่ในการกล่าวสุนทรพจน์ต่อสาธารณะและการปรากฏตัวต่อสื่อลงอย่างมาก นอกจากนี้ยังมีความสงสัยว่าแผนภาพจุด (dot plot) จะยังคงอยู่หรือไม่ เขาตั้งเป้าที่จะลดข้อจำกัดของการให้คำแนะนำล่วงหน้าเกี่ยวกับนโยบาย และทำให้การกระทำเป็นแก่นหลักของนโยบายมากกว่าคำพูด

ประเด็นที่สอง: การพิจารณาว่าจะแก้ไขถ้อยคำหรือไม่นั้นเป็นเรื่องที่น่าสนใจ

ในการประชุมนโยบายครั้งนี้ ธนาคารกลางสหรัฐมีแนวโน้มที่จะคงอัตราดอกเบี้ยเงินกู้ระหว่างธนาคารไว้ที่ 3.50%-3.75% โดยยังคงดำเนินนโยบายรักษาเสถียรภาพทางการเงินต่อไปหลังจากที่ได้เข้าแทรกแซงนโยบายมาหลายรอบแล้ว

ปัจจัยหลักที่ผลักดันให้มีการปรับเปลี่ยนแถลงการณ์นโยบายคือการสนับสนุนจากข้อมูลพื้นฐาน ได้แก่ ตลาดแรงงานสหรัฐฯ ยังคงแข็งแกร่ง โดยมีการเพิ่มงานนอกภาคเกษตร 172,000 ตำแหน่งในเดือนพฤษภาคม ซึ่งนับเป็นเดือนที่สามติดต่อกันของการเติบโตที่แข็งแกร่ง และอัตราการว่างงานยังคงทรงตัวอยู่ที่ระดับต่ำ 4.3%

ความขัดแย้งทางภูมิศาสตร์การเมืองในอิหร่านทำให้ราคาน้ำมันผันผวน ประกอบกับแรงกดดันด้านค่าจ้างที่เพิ่มสูงขึ้น ส่งผลให้อัตราเงินเฟ้อเบี่ยงเบนไปจากเป้าหมายนโยบายที่ 2% อย่างมาก

จากสถานการณ์ดังกล่าว นักวิเคราะห์ส่วนใหญ่คาดการณ์ว่าธนาคารกลางสหรัฐ (เฟด) จะตัดวลี "การปรับเพิ่มเติม" ออกจากแถลงการณ์นโยบาย ซึ่งก่อนหน้านี้บ่งชี้ว่าอาจมีการลดอัตราดอกเบี้ยในครั้งต่อไป

หลังจากการปรับปรุงแก้ไขแล้ว ท่าทีนโยบายจะเปลี่ยนไปสู่ความเป็นกลางอย่างสมบูรณ์ โดยไม่คาดการณ์ว่าจะมีการลดอัตราดอกเบี้ย และไม่สงวนความยืดหยุ่นที่จะเริ่มต้นการปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยอีกครั้งหากอัตราเงินเฟ้อสูงในอนาคต ซึ่งจะทำลายความคาดหวังโดยพื้นฐานของตลาดที่ว่าธนาคารกลางสหรัฐฯ จะคงไว้ซึ่งการผ่อนคลายในระดับหนึ่ง

ประเด็นที่ 3: มีคนลงคะแนนเสียงคัดค้านในครั้งนี้กี่คน?

เมื่อเดือนที่แล้ว แม้ว่าธนาคารกลางสหรัฐ (เฟด) นำโดยพาวเวลล์ จะประกาศว่าจะคงอัตราดอกเบี้ยไว้ไม่เปลี่ยนแปลง แต่ สมาชิก FOMC สามคนลงคะแนนเสียงคัดค้าน ความแตกแยกครั้งใหญ่เช่นนี้ภายในคณะกรรมการตลาดเปิดกลางสหรัฐ (FOMC) ก็เป็นเรื่องที่เกิดขึ้นไม่บ่อยนักในประวัติศาสตร์

ตัวนายวอร์ชเองคัดค้านมานานแล้วเกี่ยวกับการให้คำแนะนำล่วงหน้าที่ละเอียดเกินไปในเรื่องนโยบายการเงิน และเมื่อเร็ว ๆ นี้ เจ้าหน้าที่ธนาคารกลางสหรัฐหลายคนก็ได้แสดงการสนับสนุนอย่างเปิดเผยต่อการขจัด "อคติในการผ่อนคลาย" และเปลี่ยนไปใช้แถลงการณ์ที่ยืดหยุ่นและเป็นกลางมากขึ้น

หากคณะกรรมการนโยบายการเงินของธนาคารกลางสหรัฐ (FOMC) ปรับเปลี่ยนถ้อยคำเกี่ยวกับการผ่อนคลายนโยบายการเงินในครั้งนี้จริง จะถือเป็นการตอบสนองความต้องการของสมาชิกกลุ่มที่สนับสนุนการผ่อนคลายนโยบายการเงิน ดังนั้น ตลาดจึงคาดการณ์ว่าการตัดสินใจเรื่องอัตราดอกเบี้ยที่นายวอร์ชประกาศในการประชุมครั้งแรกจะได้รับการอนุมัติอย่างเป็นเอกฉันท์ ปัจจุบัน ตลาดคาดการณ์ว่ามีความเป็นไปได้มากกว่า 95% ที่นายวอร์ชจะประกาศว่าอัตราดอกเบี้ยจะคงที่

สิ่งนี้แสดงให้เห็นถึงฉันทามติเชิงนโยบายและยังคงรักษาสถานที่สำหรับการโต้แย้งอย่างมีเหตุผลภายในสถาบัน—วอชเคยเปรียบเทียบการอภิปรายภายในเฟดว่าเหมือนกับการ "พูดคุยกันในครอบครัว" ที่สร้างสรรค์

มุมมองของสถาบัน:

รายงานคาดการณ์เศรษฐกิจรายไตรมาสที่เผยแพร่ในสัปดาห์นี้จะช่วยให้การตัดสินใจเรื่องอัตราดอกเบี้ยของธนาคารกลางสหรัฐฯ ชัดเจนยิ่งขึ้น โดยสมาชิกส่วนใหญ่คาดว่าจะไม่มีการลดอัตราดอกเบี้ยตลอดปี 2026 และอัตราดอกเบี้ยนโยบายจะคงอยู่ที่ระดับ 3.50%-3.75% ขณะที่เจ้าหน้าที่บางส่วนยังเสนอความเป็นไปได้ที่จะมีการปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยในปีนี้ด้วย

ปัจจัยหลักที่สนับสนุนข้อสรุปนี้คือความดื้อรั้นของอัตราเงินเฟ้อ – การประเมินของสถาบันต่างๆ ชี้ให้เห็นว่าอัตราเงินเฟ้อโดยรวมของสหรัฐฯ จะเกิน 4% ในอีกไม่กี่เดือนข้างหน้า และจะยังคงสูงกว่า 3% จนถึงสิ้นปี 2026 ซึ่งเบี่ยงเบนไปจากเป้าหมาย 2% อย่างมาก

ในระยะสั้น การผ่อนคลายความขัดแย้งกับอิหร่านได้นำมาซึ่งปัจจัยหลายประการ ได้แก่ หลังจากที่สหรัฐฯ และอิหร่านบรรลุข้อตกลงสันติภาพ ช่องแคบฮอร์มุซก็ค่อยๆ กลับมาเปิดให้เดินเรือได้อีกครั้ง และราคาน้ำมันในตลาดโลกก็ลดลงมาอยู่ที่ประมาณ 80 ดอลลาร์ต่อบาร์เรล

อย่างไรก็ตาม เจ้าหน้าที่ธนาคารกลางสหรัฐฯ ต้องระมัดระวัง "ผลกระทบที่ล่าช้า" กล่าวคือ การฟื้นตัวอย่างเต็มที่ของการขนส่งทางเรือยังคงต้องใช้เวลา การส่งผ่านภาวะเงินเฟ้อที่เกิดจากการพุ่งขึ้นของราคาน้ำมันก่อนหน้านี้ยังไม่ได้รับการดูดซับอย่างเต็มที่ และแรงกดดันจากต้นทุนพลังงานต่อราคายังคงดำเนินต่อไป

ราคาในตลาดได้สะท้อนการเปลี่ยนแปลงของอัตราดอกเบี้ยไว้แล้ว: ปัจจุบันนักลงทุนคาดการณ์ว่าคณะกรรมการนโยบายการเงินของธนาคารกลางสหรัฐ (FOMC) จะปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ย 25 จุดพื้นฐานในเดือนธันวาคม

ไมเคิล เฟโรลี หัวหน้านักเศรษฐศาสตร์สหรัฐฯ ของเจพีมอร์แกน เชส ชี้ให้เห็นว่า คณะกรรมการซึ่งนำโดยวอร์ช อาจแก้ไขแถลงการณ์เพิ่มเติมในการประชุมครั้งนี้หรือครั้งต่อๆ ไป หรืออาจค่อยๆ ยกเลิกการให้คำแนะนำล่วงหน้าเกี่ยวกับอัตราดอกเบี้ย เพื่อให้แนวนโยบายสะท้อนการเปลี่ยนแปลงทางเศรษฐกิจแบบเรียลไทม์ได้ดียิ่งขึ้น แทนที่จะถูกผูกมัดด้วยแถลงการณ์ที่กำหนดไว้ล่วงหน้า

เดวิด เมอริเคิล หัวหน้านักเศรษฐศาสตร์สหรัฐฯ ของโกลด์แมน แซคส์ กล่าวว่า วิกฤตราคาน้ำมันในปัจจุบันเป็นการส่งผ่านตามปกติของวิกฤตพลังงานแบบดั้งเดิม และจะไม่บังคับให้ธนาคารกลางสหรัฐฯ ต้องขึ้นอัตราดอกเบี้ยในทันทีในระยะสั้น แต่แรงกดดันด้านเงินเฟ้อในระยะกลางและระยะยาวจะยังคงจำกัดพื้นที่สำหรับการผ่อนคลายนโยบายการเงินต่อไป

แม้ว่าเศรษฐกิจจะยังคงแข็งแกร่ง แต่คณะกรรมการนโยบายการเงินของธนาคารกลางสหรัฐ (FOMC) มีแนวโน้มที่จะพิจารณาว่าช่วงอัตราดอกเบี้ยปัจจุบันสอดคล้องกับปัจจัยพื้นฐาน และการคงอัตราดอกเบี้ยไว้เท่าเดิมจะเป็นทางเลือกที่เหมาะสมที่สุด

สรุป: อัตราดอกเบี้ยสูงกลายเป็นเรื่องปกติ และโอกาสในการลดอัตราดอกเบี้ยได้ล่าช้าออกไปอย่างมาก

จากข้อมูลราคาตลาดและความคาดหวังของเจ้าหน้าที่ธนาคารกลางสหรัฐฯ ความเสี่ยงด้านบวกในระยะกลางถึงระยะยาวของอัตราดอกเบี้ยสหรัฐฯ เพิ่มสูงขึ้นอย่างมีนัยสำคัญ การยกเลิกคำแนะนำเกี่ยวกับการลดอัตราดอกเบี้ยและการปรับเพิ่มการคาดการณ์อัตราเงินเฟ้อและอัตราดอกเบี้ยในแผนภาพจุดในการประชุมครั้งนี้ ถือเป็นการสิ้นสุดอย่างเป็นทางการของ "วงจรการลดอัตราดอกเบี้ย" ที่เคยมีการพูดถึงกันมาก่อนหน้านี้

ในระยะสั้น อัตราดอกเบี้ยในช่วง 3.50%-3.75% จะกลายเป็นภาวะปกติ หากอัตราเงินเฟ้อด้านพลังงานและการเพิ่มขึ้นของค่าจ้างกลับมาสูงขึ้นอีกครั้ง โอกาสที่จะมีการปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ย 25 จุดพื้นฐานในเดือนธันวาคมก็จะเพิ่มสูงขึ้นเรื่อยๆ

ในระยะกลางถึงระยะยาว คาดว่าจะไม่มีการปรับลดอัตราดอกเบี้ยจนกว่าจะถึงกลางปี 2027 เป็นอย่างน้อย ในกรณีที่รุนแรงที่สุด อาจมีการคงอัตราดอกเบี้ยสูงไว้ตลอดปี 2026-2027

สำหรับตลาดแล้ว สภาพแวดล้อมอัตราดอกเบี้ยสูงจะยังคงกดดันการประเมินมูลค่าของสินทรัพย์เสี่ยง ในขณะเดียวกันก็สนับสนุนการแข็งค่าของผลตอบแทนพันธบัตรกระทรวงการคลังสหรัฐฯ และดอลลาร์สหรัฐฯ แนวโน้มการผ่อนคลายนโยบายการเงินตลอดทั้งปีได้สูญเสียแรงสนับสนุนพื้นฐานไปแล้ว และตรรกะการซื้อขายจำเป็นต้องเปลี่ยนไปสู่สององค์ประกอบหลัก ได้แก่ "ความสามารถในการต้านทานอัตราดอกเบี้ยสูง" และ "ความคงตัวของอัตราเงินเฟ้อ"