Cục Dự trữ Liên bang (Fed) đã chính thức bước vào giai đoạn mới dưới sự lãnh đạo của Kevin Warsh. Chủ tịch mới, được Trump đề cử, sẽ chủ trì cuộc họp chính sách FOMC đầu tiên và tổ chức cuộc họp báo đầu tiên nửa giờ sau khi quyết định được công bố.

Bản tuyên bố chính sách và cuộc họp báo này có rất nhiều điểm nổi bật. Liệu ông Walsh có nhắc đến ông Powell, người vẫn đang là thành viên của FOMC? Liệu thể thức của các cuộc họp báo chính sách tiếp theo có thay đổi không? Những điều chỉnh nào về từ ngữ sẽ được thực hiện đối với bản tuyên bố chính sách?

Điểm chính 1: Liệu Powell có được nhắc đến và liệu các phương thức truyền thông công chúng có được cải cách hay không?

Quyết định về lãi suất, tuyên bố chính sách và biểu đồ dự báo kinh tế quý sẽ được công bố chính thức vào lúc 2 giờ sáng mai. Ông Warsh sẽ tiếp nối truyền thống của người tiền nhiệm, ông Powell, và tổ chức cuộc họp báo đầu tiên sau đó nửa tiếng.

Điều đáng chú ý là mặc dù Powell đã từ chức chủ tịch, ông vẫn là thành viên của Hội đồng Thống đốc Cục Dự trữ Liên bang và giữ quyền bỏ phiếu trong Ủy ban Thị trường Mở Liên bang (FOMC), và sẽ tham gia bỏ phiếu về quyết định lãi suất này.

Sự thay đổi nhân sự này xuất phát từ những tranh cãi về chính sách trước đó: Trump đã nhiều lần chỉ trích Powell vì không cắt giảm lãi suất đủ mạnh, và vào tháng 1 năm nay, Bộ Tư pháp thậm chí đã mở một cuộc điều tra đặc biệt đối với Powell, nhưng cuối cùng bị tòa án bác bỏ do thiếu bằng chứng.

Trớ trêu thay, sự hỗn loạn này đã khiến Powell tiếp tục tại chức, khiến chính quyền Trump bỏ lỡ cơ hội bổ sung thêm ghế vào Hội đồng Thống đốc, đồng thời cũng mang lại sự đảm bảo nhất định cho sự liên tục của các chính sách của Cục Dự trữ Liên bang.

Hơn nữa, cải cách cơ chế truyền thông sẽ là một hướng đi quan trọng trong nhiệm kỳ của ông Warsh. Trong phiên điều trần đề cử tại Thượng viện, ông đã thẳng thắn tuyên bố rằng các quan chức Cục Dự trữ Liên bang đã đưa ra quá nhiều tuyên bố công khai mà không có đủ các cuộc thảo luận chính sách thực chất. Thị trường nói chung kỳ vọng ông sẽ giảm đáng kể tần suất phát biểu trước công chúng và xuất hiện trên truyền thông. Cũng có những nghi ngờ về việc liệu biểu đồ chấm điểm (dot plot) có được giữ lại hay không . Ông đặt mục tiêu giảm bớt những ràng buộc của hướng dẫn chính sách trong tương lai và lấy hành động thay vì lời nói làm cốt lõi của chính sách.

Điểm thứ hai: Việc liệu cách diễn đạt có được sửa đổi hay không là một điểm đáng quan tâm.

Tại cuộc họp chính sách này, Cục Dự trữ Liên bang nhiều khả năng sẽ duy trì lãi suất quỹ liên bang ở mức 3,50%-3,75%, tiếp tục nỗ lực ổn định chính sách sau nhiều vòng can thiệp chính sách.

Yếu tố cốt lõi thúc đẩy việc điều chỉnh tuyên bố chính sách là sự hỗ trợ từ các dữ liệu cơ bản: thị trường lao động Mỹ tiếp tục mạnh mẽ, với 172.000 việc làm phi nông nghiệp mới được tạo ra trong tháng 5, đánh dấu tháng tăng trưởng mạnh thứ ba liên tiếp, và tỷ lệ thất nghiệp duy trì ổn định ở mức thấp 4,3%;

Xung đột địa chính trị ở Iran đã gây ra biến động giá năng lượng, cùng với áp lực tăng lương, khiến lạm phát vượt xa mục tiêu chính sách 2%.

Trong bối cảnh đó, các nhà phân tích nhìn chung dự đoán Cục Dự trữ Liên bang sẽ loại bỏ cụm từ "điều chỉnh bổ sung" khỏi tuyên bố chính sách của mình, vốn trước đây ngụ ý về việc cắt giảm lãi suất tiếp theo.

Sau khi sửa đổi, lập trường chính sách sẽ chuyển hoàn toàn sang trạng thái trung lập, không giả định một lộ trình cắt giảm lãi suất cũng như không dành sự linh hoạt để khởi động lại việc tăng lãi suất nếu lạm phát cao trong tương lai, do đó phá vỡ kỳ vọng vốn có của thị trường rằng Cục Dự trữ Liên bang sẽ duy trì một hình thức nới lỏng nhất định.

Điểm 3: Lần này có bao nhiêu người bỏ phiếu chống?

Tháng trước, mặc dù Cục Dự trữ Liên bang, dưới sự lãnh đạo của Powell, tuyên bố sẽ giữ nguyên lãi suất, nhưng ba thành viên của Ủy ban Thị trường Mở Liên bang (FOMC) đã bỏ phiếu chống lại quyết định này. Sự chia rẽ lớn như vậy trong Ủy ban Thị trường Mở Liên bang cũng là điều hiếm thấy trong lịch sử.

Bản thân ông Warsh từ lâu đã phản đối việc đưa ra hướng dẫn quá chi tiết về chính sách tiền tệ, và gần đây một số quan chức Cục Dự trữ Liên bang cũng đã công khai bày tỏ sự ủng hộ việc loại bỏ "thiên hướng nới lỏng" và chuyển sang một tuyên bố linh hoạt, trung lập hơn.

Nếu FOMC thực sự sửa đổi cách diễn đạt về việc nới lỏng chính sách tiền tệ lần này, điều đó sẽ được xem là đáp ứng yêu cầu của các thành viên theo đường lối cứng rắn. Do đó, thị trường kỳ vọng rằng quyết định về lãi suất do ông Warsh công bố trong cuộc họp đầu tiên sẽ được nhất trí thông qua . Hiện tại, thị trường đang đặt cược vào xác suất hơn 95% rằng ông Warsh sẽ tuyên bố lãi suất sẽ không thay đổi.

Điều này thể hiện cả sự đồng thuận về chính sách và duy trì không gian cho những bất đồng chính kiến hợp lý trong nội bộ tổ chức — Wash từng ví các cuộc thảo luận nội bộ của Fed như những "cuộc thảo luận gia đình" lành mạnh.

Quan điểm của tổ chức:

Các dự báo kinh tế hàng quý được công bố trong tuần này sẽ làm rõ hơn quyết định về lãi suất của Cục Dự trữ Liên bang: phần lớn các thành viên dự đoán sẽ không có đợt cắt giảm lãi suất nào trong suốt năm 2026, với lãi suất chính sách được giữ nguyên trong khoảng 3,50%-3,75%, và một số quan chức thậm chí còn đưa ra kịch bản tăng lãi suất trong năm nay.

Yếu tố cốt lõi củng cố nhận định này là sự dai dẳng của lạm phát – các ước tính từ các tổ chức cho thấy lạm phát tổng thể của Mỹ sẽ vượt quá 4% trong những tháng tới và duy trì ở mức trên 3% vào cuối năm 2026, chênh lệch đáng kể so với mục tiêu 2%.

Trong ngắn hạn, việc giảm bớt xung đột với Iran đã mang lại một số biến động: sau khi Mỹ và Iran đạt được thỏa thuận hòa bình, eo biển Hormuz dần dần hoạt động trở lại và giá dầu quốc tế giảm xuống khoảng 80 đô la một thùng.

Tuy nhiên, các quan chức Cục Dự trữ Liên bang cần phải thận trọng với "hiệu ứng trễ": việc phục hồi hoàn toàn ngành vận tải biển vẫn sẽ cần thời gian, sự truyền dẫn lạm phát do đợt tăng giá dầu trước đó gây ra vẫn chưa được hấp thụ hoàn toàn, và áp lực từ chi phí năng lượng lên giá cả vẫn đang tiếp tục gia tăng.

Giá thị trường đã phản ánh những thay đổi trong lộ trình lãi suất: Các nhà đầu tư hiện đang đặt cược rằng FOMC sẽ tăng lãi suất thêm 25 điểm cơ bản vào tháng 12.

Michael Feroli, nhà kinh tế trưởng của JPMorgan Chase tại Mỹ, chỉ ra rằng ủy ban do Warsh đứng đầu có thể sẽ tiếp tục sửa đổi tuyên bố của mình trong cuộc họp này hoặc các cuộc họp tiếp theo, hoặc thậm chí dần dần bãi bỏ hướng dẫn về lãi suất trong tương lai, để chính sách có thể phản ánh tốt hơn những thay đổi kinh tế thực tế thay vì bị ràng buộc bởi các tuyên bố đã được thiết lập từ trước.

Theo David Mericle, nhà kinh tế trưởng của Goldman Sachs tại Mỹ, cú sốc giá dầu hiện tại là sự truyền tải bình thường của cuộc khủng hoảng năng lượng truyền thống và sẽ không buộc Cục Dự trữ Liên bang phải tăng lãi suất ngay lập tức trong ngắn hạn, nhưng áp lực lạm phát trung và dài hạn sẽ tiếp tục hạn chế khả năng nới lỏng chính sách tiền tệ.

Ngay cả khi nền kinh tế vẫn duy trì được khả năng phục hồi, Ủy ban Thị trường Mở Liên bang (FOMC) nhiều khả năng sẽ xác định rằng phạm vi lãi suất hiện tại phù hợp với các yếu tố cơ bản và việc giữ nguyên mức lãi suất này sẽ là lựa chọn chuẩn mực.

Tóm tắt: Lãi suất cao đã trở thành điều bình thường, và thời điểm cắt giảm lãi suất đã bị trì hoãn đáng kể.

Dựa trên giá cả thị trường và kỳ vọng của các quan chức Cục Dự trữ Liên bang, rủi ro tăng lãi suất trung và dài hạn đối với lãi suất của Mỹ đã tăng lên đáng kể. Việc loại bỏ hướng dẫn cắt giảm lãi suất và điều chỉnh tăng dự báo lạm phát và lãi suất trong biểu đồ chấm điểm tại cuộc họp này đánh dấu sự kết thúc chính thức của "chu kỳ cắt giảm lãi suất" được thổi phồng trước đó.

Trong ngắn hạn, lãi suất sẽ dao động trong khoảng 3,50%-3,75% và trở thành mức bình thường. Nếu lạm phát năng lượng và tăng lương tăng trở lại, khả năng tăng lãi suất 25 điểm cơ bản vào tháng 12 sẽ tiếp tục gia tăng.

Trong trung và dài hạn, dự kiến việc cắt giảm lãi suất sẽ không được thực hiện cho đến ít nhất giữa năm 2027. Trong trường hợp cực đoan, lãi suất cao có thể được duy trì trong suốt giai đoạn 2026-2027.

Đối với thị trường, môi trường lãi suất cao sẽ tiếp tục kìm hãm định giá các tài sản rủi ro, đồng thời hỗ trợ sự tăng giá của lợi suất trái phiếu kho bạc Mỹ và đồng đô la Mỹ. Xu hướng nới lỏng trong cả năm đã mất đi sự hỗ trợ cơ bản, và logic giao dịch cần chuyển sang hai yếu tố cốt lõi là "khả năng chống chịu lãi suất cao" và "lạm phát dai dẳng".