เมื่อวันศุกร์ที่ 26 มิถุนายน ค่าเงินยูโรผันผวนอยู่ที่ระดับประมาณ 1.14 เมื่อเทียบกับดอลลาร์สหรัฐ แม้ว่าจะดีดตัวขึ้นเล็กน้อยในระหว่างวัน แต่ก็ยังอ่อนค่าลง 1.96% ในช่วงเดือนที่ผ่านมา นี่ไม่ใช่เพียงแค่การปรับฐานทางเทคนิคของอัตราแลกเปลี่ยน แต่เป็นผลมาจากการประเมินปัจจัยสามประการพร้อมกัน ได้แก่ ราคาน้ำมัน การคาดการณ์การขึ้นอัตราดอกเบี้ยอีกครั้งของธนาคารกลางยุโรป และระยะเวลาที่ธนาคารกลางสหรัฐ (เฟด) คงอัตราดอกเบี้ยสูงไว้

I. การฟื้นตัวของเงินยูโรมีจำกัด ประเด็นหลักยังคงอยู่ที่ความคาดหวังเกี่ยวกับอัตราดอกเบี้ย

เงินยูโรพยายามฟื้นตัวหลังจากร่วงลงต่ำกว่า 1.14 เมื่อเทียบกับดอลลาร์สหรัฐฯ เมื่อไม่นานมานี้ แต่จากกราฟรายวัน ราคายังคงซื้อขายต่ำกว่าเส้นกลางของ Bollinger Band ที่ 1.1542 และใกล้กับเส้นล่างที่ 1.1354 MACD ยังคงอยู่ในแดนลบ ซึ่งบ่งชี้ว่าการดีดตัวขึ้นในระยะสั้นนั้นเป็นเพียงการปรับฐานหลังจากที่ร่วงลงมากกว่าจะเป็นการเปลี่ยนแปลงแนวโน้มอย่างสมบูรณ์

หัวใจสำคัญของการกำหนดราคาอัตราแลกเปลี่ยนไม่ได้อยู่ที่ว่าธนาคารกลางยุโรป (ECB) จะขึ้นอัตราดอกเบี้ยอีกหรือไม่ แต่ขึ้นอยู่กับว่าตลาดเต็มใจที่จะเพิ่มโอกาสในการ "ขึ้นอัตราดอกเบี้ยอย่างต่อเนื่อง" หรือไม่ ECB ได้ปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยเงินฝากเป็น 2.25% เมื่อวันที่ 11 มิถุนายน และอัตราดอกเบี้ยรีไฟแนนซ์หลักและอัตราดอกเบี้ยเงินกู้ระยะสั้นเป็น 2.40% และ 2.65% ตามลำดับ โดยมีผลตั้งแต่วันที่ 17 มิถุนายน ประธาน ECB คริสติน ลาการ์ด ย้ำในการประชุมเมื่อเร็วๆ นี้ว่า การขึ้นอัตราดอกเบี้ยมีขึ้นเพื่อให้มั่นใจว่าอัตราเงินเฟ้อจะกลับสู่เป้าหมาย 2% ในระยะกลาง แต่แถลงการณ์นโยบายยังเน้นย้ำว่าไม่ได้กำหนดเส้นทางอัตราดอกเบี้ยที่เฉพาะเจาะจงไว้ล่วงหน้า

II. ราคาน้ำมันที่ลดลงจะช่วยลดแรงกดดันต่อธนาคารกลางยุโรปในการปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยอีกครั้ง

แง่มุมที่ผิดปกติของการเคลื่อนไหวของเงินยูโรในรอบนี้คือ การลดลงของราคาน้ำมัน ซึ่งควรจะช่วยปรับปรุงเงื่อนไขการค้าของยูโรโซน กลับไม่ได้หนุนเงินยูโรโดยตรง เนื่องจากการลดลงของราคาน้ำมันจะลดความเสี่ยงด้านเงินเฟ้อลงเป็นอันดับแรก ทำให้ความคาดหวังของตลาดเกี่ยวกับการขึ้นอัตราดอกเบี้ยของธนาคารกลางยุโรปลดลง เมื่อวันที่ 26 มิถุนายน ราคาน้ำมันดิบเบรนท์ลดลงมาอยู่ที่ 72.80 ดอลลาร์ต่อบาร์เรล ลดลง 2.8% จากวันก่อนหน้า

ดัชนีราคาผู้บริโภคแบบปรับอัตราเงินเฟ้อ (CPI) ของยูโรโซนเพิ่มขึ้น 3.2% เมื่อเทียบกับปีก่อนหน้าในเดือนพฤษภาคม เพิ่มขึ้นจาก 3.0% ในเดือนเมษายน โดยภาคบริการมีส่วนทำให้เพิ่มขึ้น 1.61 จุดเปอร์เซ็นต์ และภาคพลังงานมีส่วนทำให้เพิ่มขึ้น 0.98 จุดเปอร์เซ็นต์ นี่แสดงให้เห็นว่าอัตราเงินเฟ้อของยูโรโซนยังคงสูงกว่าเป้าหมายอย่างมีนัยสำคัญ แต่เนื่องจากราคาน้ำมันลดลงเล็กน้อย ตลาดอาจตั้งคำถามว่าธนาคารกลางยุโรป (ECB) จำเป็นต้องขึ้นอัตราดอกเบี้ยนโยบายอย่างรวดเร็วต่อไปหรือไม่ การคาดการณ์พื้นฐานของ ECB ในเดือนมิถุนายนยังแสดงให้เห็นว่าอัตราเงินเฟ้อ HICP คาดว่าจะอยู่ที่ 3.0% ในปี 2026 ลดลงเหลือ 2.3% ในปี 2027 และกลับมาอยู่ที่ 2.0% ในปี 2028 ซึ่งเป็นพื้นฐานสำหรับการกำหนดราคาโดย "การขึ้นอัตราดอกเบี้ย แต่ไม่ใช่การขึ้นที่รุนแรง"

ประการที่สาม ค่าเงินดอลลาร์สหรัฐยังไม่อ่อนตัวลงอย่างมีนัยสำคัญ และส่วนต่างอัตราดอกเบี้ยยังคงกดดันค่าเงินยูโรอยู่

ข้อจำกัดอีกประการหนึ่งของเงินยูโรมาจากเงินดอลลาร์ ธนาคารกลางสหรัฐ (เฟด) คงอัตราดอกเบี้ยเป้าหมายไว้ที่ 3.50% ถึง 3.75% ในการประชุมเดือนมิถุนายน ขณะที่ข้อมูล PCE ล่าสุดจากสหรัฐฯ แสดงให้เห็นว่าดัชนีราคา PCE เพิ่มขึ้น 0.4% เมื่อเทียบกับเดือนก่อนหน้า และ 4.1% เมื่อเทียบกับปีก่อนหน้าในเดือนพฤษภาคม โดย PCE หลัก (ไม่รวมอาหารและพลังงาน) เพิ่มขึ้น 3.4% เมื่อเทียบกับปีก่อนหน้า ภายใต้ข้อมูลเหล่านี้ ทำให้เป็นเรื่องยากที่เส้นอัตราผลตอบแทนของดอลลาร์จะปรับตัวไปในทิศทางที่บ่งชี้ถึงการผ่อนคลายทางการเงินได้อย่างรวดเร็ว

อัตราแลกเปลี่ยนยูโร/ดอลลาร์ในปัจจุบันไม่ใช่เพียงแค่ "การค้าที่ได้รับประโยชน์จากราคาน้ำมันในยูโรโซน" เท่านั้น แต่เป็นการต่อสู้กันระหว่าง "ความคาดหวังที่ลดลงเกี่ยวกับการขึ้นอัตราดอกเบี้ยของธนาคารกลางยุโรป" และ "ค่าใช้จ่ายด้านพลังงานที่ลดลง" ราคาน้ำมันที่ลดลงช่วยลดต้นทุนการนำเข้าของยุโรป แต่ก็ลดความคาดหวังเกี่ยวกับการขึ้นอัตราดอกเบี้ยที่เกิดจากภาวะเงินเฟ้อด้วย ในทางกลับกัน ภาวะเงินเฟ้อสูงในสหรัฐฯ ช่วยหนุนอัตราดอกเบี้ยที่แท้จริงในฝั่งดอลลาร์ ดังนั้น เพื่อให้ยูโรทะลุช่วง 1.13-1.15 ได้ จำเป็นต้องเห็นการฟื้นตัวของเงินเฟ้อพื้นฐานและความคงตัวของค่าจ้างในยูโรโซน หรือการชะลอตัวอย่างต่อเนื่องของข้อมูลเงินเฟ้อในสหรัฐฯ มิเช่นนั้น อัตราแลกเปลี่ยนมีแนวโน้มที่จะเข้าสู่ช่วงการทรงตัว

ประการที่สี่ ในอนาคต ตลาดจะให้ความสำคัญกับโครงสร้างเงินเฟ้อมากกว่าราคาน้ำมันเพียงอย่างเดียว

ในช่วงหลายสัปดาห์ข้างหน้า ตัวแปรสำคัญสำหรับค่าเงินยูโรเทียบกับดอลลาร์จะไม่ใช่ความผันผวนรายวันของราคาน้ำมัน แต่จะเป็นว่าการลดลงของราคาน้ำมันจะส่งผลต่อความคาดหวังของผู้บริโภค ราคาสินค้าอุปโภคบริโภคพื้นฐาน และการเจรจาค่าจ้างหรือไม่ ข้อมูลความคาดหวังด้านอัตราเงินเฟ้อของผู้บริโภคในยุโรปจะเผยแพร่ทุกเดือน ครอบคลุมระยะเวลา 12 เดือน 3 ปี และ 5 ปีข้างหน้า ข้อมูลนี้จะส่งผลโดยตรงต่อการประเมินความเสี่ยงของการส่งผ่านผลกระทบในลำดับถัดไปของฝ่ายกำหนดนโยบาย

ประเด็นสำคัญในยูโรโซนในขณะนี้ไม่ใช่ว่าอัตราเงินเฟ้อยังคงสูงอยู่หรือไม่ แต่เป็นว่าอัตราเงินเฟ้อที่สูงนั้นเกิดจากวิกฤตพลังงานครั้งเดียวมากน้อยเพียงใด และส่วนใดที่เข้าสู่ระบบบริการและค่าจ้าง หากการลดลงของราคาน้ำมันส่งผลให้เงินเฟ้อโดยรวมลดลงเท่านั้น ในขณะที่ราคาสินค้าบริการหลักยังคงแข็งแกร่ง ธนาคารกลางยุโรป (ECB) ก็ยังคงมีช่องทางที่จะคงท่าทีที่เข้มงวดต่อไปได้ อย่างไรก็ตาม หากการลดลงของราคาน้ำมันนำไปสู่การลดลงของความคาดหวังและการผ่อนคลายของอัตราเงินเฟ้อหลักไปพร้อมๆ กัน ศักยภาพในการปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยของยูโรก็จะถูกจำกัด และศักยภาพในการแข็งค่าของยูโรเมื่อเทียบกับดอลลาร์ก็จะถูกจำกัดเช่นกัน

คำถามที่พบบ่อย

คำถามที่ 1: เหตุใดการลดลงของราคาน้ำมันจึงไม่ส่งผลให้ค่าเงินยูโรแข็งขึ้นอย่างมีนัยสำคัญ?
A: แม้ว่าราคาน้ำมันที่ลดลงจะช่วยลดต้นทุนการนำเข้าในยูโรโซนได้จริง แต่ก็ทำให้เหตุผลของธนาคารกลางยุโรปในการขึ้นอัตราดอกเบี้ยต่อไปอ่อนลงด้วย สำหรับอัตราแลกเปลี่ยน เงื่อนไขการค้าที่ดีขึ้นช่วยหนุน ขณะที่ความคาดหวังเกี่ยวกับอัตราดอกเบี้ยที่ลดลงส่งผลให้เกิดแรงกดดันให้ลดลง ปัจจัยทั้งสองนี้จึงหักล้างกันในระยะสั้น

คำถามที่ 2: ความสำคัญหลักของอัตราแลกเปลี่ยนยูโร/ดอลลาร์ที่ระดับประมาณ 1.14 คืออะไร?
A: บริเวณรอบๆ 1.14 เป็นทั้งระดับการดีดตัวทางเทคนิคเมื่อเร็วๆ นี้ และเป็นบริเวณที่ตลาดกำลังประเมินความแตกต่างของอัตราดอกเบี้ยระหว่างธนาคารกลางยุโรป (ECB) และธนาคารกลางสหรัฐ (Fed) อีกครั้ง หากราคาไม่สามารถกลับขึ้นไปเหนือเส้นกลางของ Bollinger Band ได้ ก็จะเป็นเรื่องยากที่จะพิสูจน์ได้ว่าโมเมนตัมได้กลับคืนมาอย่างเต็มที่แล้ว

คำถามที่ 3: ข้อมูลใดสำคัญที่สุดสำหรับขั้นตอนต่อไป?
A: สิ่งสำคัญไม่ได้อยู่ที่ตัวเลขดัชนีราคาผู้บริโภค (CPI) เพียงอย่างเดียว แต่ยังอยู่ที่ว่าราคาพลังงาน บริการ ค่าจ้าง และความคาดหวังด้านเงินเฟ้อลดลงไปพร้อมๆ กันหรือไม่ หากราคาพลังงานลดลงเพียงอย่างเดียว แรงกดดันหลักก็จะยังคงอยู่ และธนาคารกลางยุโรป (ECB) ก็จะยังคงมีความยืดหยุ่นในการกำหนดนโยบาย แต่หากแรงกดดันหลักลดลงด้วย โมเมนตัมขาขึ้นของเงินยูโรก็จะอ่อนลง