เมื่อวันอังคารที่ 30 มิถุนายน ค่าเงินดอลลาร์สหรัฐฯ ทะลุระดับ 162 เมื่อเทียบกับเงินเยนญี่ปุ่นเป็นครั้งแรกนับตั้งแต่ปี 1986 และอัตราแลกเปลี่ยนยังคงมีแนวโน้มสูงขึ้นในวันพุธที่ 1 กรกฎาคม โดยแตะระดับสูงสุดในรอบ 40 ปีที่ 162.83 การเคลื่อนไหวนี้ได้ลบล้างผลกระทบจากการแทรกแซงของทางการญี่ปุ่นในตลาดแลกเปลี่ยนเงินตราต่างประเทศอย่างสิ้นเชิง ซึ่งทำให้สูญเสียเงินไป 11.7 ล้านล้านเยน (ประมาณ 72.2 พันล้านดอลลาร์สหรัฐฯ) ระหว่างเดือนเมษายนถึงพฤษภาคม แม้ว่าธนาคารกลางญี่ปุ่นจะปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยมาตรฐานเป็น 1% เมื่อวันที่ 16 มิถุนายน (ระดับสูงสุดนับตั้งแต่ปี 1995) แต่การเคลื่อนไหวนี้แทบไม่มีผลกระทบต่อเงินเยน ทำให้เกิดคำถามใหม่ในตลาดเกี่ยวกับประสิทธิภาพและความเต็มใจของการแทรกแซงของภาครัฐ

การเลื่อนขึ้นของ "เส้นแดง" ของการแทรกแซง: 163-165 กลายเป็นจุดสนใจใหม่

เนื่องจากระดับ 162 ถูกทะลุได้ง่าย และรัฐบาลญี่ปุ่นไม่ได้ดำเนินมาตรการแทรกแซงใหม่ในทันที ผู้เข้าร่วมตลาดจึงหันมาให้ความสนใจกับระดับราคาที่สูงขึ้น สถาบันหลายแห่งเชื่อว่า "เพดานความอดทน" ที่แท้จริงของทางการญี่ปุ่นได้ขยับสูงขึ้น และช่วงราคา 163-165 ถูกมองอย่างกว้างขวางว่าเป็นโซนที่มีโอกาสเกิดการแทรกแซงใหม่

ลู่ เจิ้งหยาน นักกลยุทธ์อาวุโสฝ่ายตราสารหนี้ของ State Street Investment Management ชี้ให้เห็นอย่างชัดเจนว่า ระดับ 163 ถึง 165 เป็นระดับถัดไปที่ควรจับตาดูอย่างใกล้ชิด และเน้นย้ำว่าทางการให้ความสำคัญกับความเร็วและความไม่แน่นอนของการผันผวนของอัตราแลกเปลี่ยนมากกว่าระดับคงที่ใดๆ

ธนาคารมิซูโฮะชี้ให้เห็นจากมุมมองทางเทคนิคว่า ระดับ 164.50 ที่เคยเกิดขึ้นในปี 1986 เป็นจุดอ้างอิงสำคัญ หากระดับนี้ถูกทะลุผ่านไปได้ เงินเยนอาจอ่อนค่าลงไปถึงระดับ 170

โทนี่ ซิชามเมอร์ นักวิเคราะห์จาก IG เชื่อว่า ซัตสึกิ คาตายามะ รัฐมนตรีว่าการกระทรวงการคลังของญี่ปุ่น อาจเลือกที่จะปล่อยให้ดอลลาร์แข็งค่าขึ้นเล็กน้อยเมื่อเทียบกับเยน และสร้างแนวรับที่แข็งแกร่งขึ้นที่ระดับ 165 และ 166

บริษัท Indosuez Wealth Management ยังคาดการณ์ว่าการแทรกแซงจะเกิดขึ้นหากอัตราแลกเปลี่ยนทะลุระดับ 164 ไปถึง 165 อิคุเอะ ไซโตะ จาก JPMorgan Chase ชี้ให้เห็นว่า หากญี่ปุ่นยังคงใช้กลยุทธ์ "การแทรกแซงแบบลับๆ" ต่อไป ระดับการกระตุ้นที่แท้จริงอาจสูงขึ้นกว่าเดิมแล้ว

โดยรวมแล้ว 165 เยนกลายเป็น "เส้นแดง" ที่ตลาดเห็นพ้องต้องกันในการประเมินมาตรการต่อไปที่รัฐบาลจะดำเนินการ

เหตุใดจึงต้อง "ชะลอไว้ก่อนชั่วคราว"? — วิวัฒนาการและข้อจำกัดของกลยุทธ์

การที่ทางการญี่ปุ่นยับยั้งชั่งใจในขณะนี้ เกิดจากข้อพิจารณาเชิงกลยุทธ์ที่ลึกซึ้ง ประการแรก การแทรกแซงในระดับที่ไม่เคยมีมาก่อนนั้นส่งผลเพียงระยะสั้นเท่านั้น โดยเงินเยนกลับมาอ่อนค่าลงอีกครั้งในเวลาต่อมา ซึ่งแสดงให้เห็นอย่างชัดเจนว่า การแทรกแซงฝ่ายเดียวไม่สามารถพลิกกลับแนวโน้มที่เกิดจากส่วนต่างอัตราดอกเบี้ยที่สูงได้ เนื่องจากอัตราผลตอบแทนพันธบัตรกระทรวงการคลังสหรัฐฯ อายุ 10 ปี ยังคงมีส่วนต่างประมาณ 320 จุดพื้นฐานเมื่อเทียบกับอัตราผลตอบแทนพันธบัตรญี่ปุ่นที่เทียบเคียงได้ ผู้กำหนดนโยบายของญี่ปุ่นจึงตระหนักดีว่า การเผชิญหน้าโดยตรงเกี่ยวกับอัตราดอกเบี้ย 162 จะไม่เพียงแต่มีประสิทธิภาพจำกัดเท่านั้น แต่ยังอาจทำให้เงินสำรองระหว่างประเทศอันมีค่าของพวกเขาหมดไปอย่างรวดเร็วอีกด้วย

ประการที่สอง ความแข็งแกร่งของดอลลาร์สหรัฐได้รับการสนับสนุนจากหลายปัจจัย รวมถึงความคาดหวังว่าธนาคารกลางสหรัฐจะคงอัตราดอกเบี้ยสูงไว้ ความต้องการสินทรัพย์ปลอดภัยจากสถานการณ์ทางภูมิศาสตร์การเมือง และความแข็งแกร่งของข้อมูลเศรษฐกิจสหรัฐ ปัจจัยเหล่านี้ไม่น่าจะเปลี่ยนแปลงในระยะสั้น ไอสุเกะ ซากากิบาระ อดีตเจ้าหน้าที่ระดับสูงของกระทรวงการคลังญี่ปุ่น และปัจจุบันเป็นที่ปรึกษาตลาดโลกของธนาคารซูมิโตโมะ มิตซุย ก็ได้กล่าวอย่างเปิดเผยว่า เมื่อเงินเยนอ่อนค่าลงถึงระดับต่ำเช่นนี้ กระทรวงการคลังอาจจะไม่เข้าแทรกแซงทันที เพราะตลาดได้คาดการณ์และกำหนดราคาการดำเนินการของทางการไว้แล้ว

การเปลี่ยนแปลงที่สำคัญกว่านั้นอยู่ที่วิวัฒนาการของกลยุทธ์ รายงานระบุว่า จุน มิมูระ เจ้าหน้าที่ระดับสูงด้านการแลกเปลี่ยนเงินตราต่างประเทศของญี่ปุ่น ได้งดเว้นจากการส่งสัญญาณแทรกแซงต่อสาธารณะตั้งแต่ต้นเดือนมิถุนายน ความเงียบเชิงกลยุทธ์นี้ถูกตีความโดยนักลงทุนว่าเป็นกลยุทธ์ความคลุมเครือโดยเจตนา—ละทิ้งการป้องกันระดับราคาที่เฉพาะเจาะจงอย่างเป็นระบบ และหันมาใช้ "ความผันผวน" และ "ความไม่สงบในตลาด" เป็นเกณฑ์ในการดำเนินการ เจิ้งหยาน ลู่ จาก State Street ชี้ให้เห็นว่า คำเตือนด้วยวาจามักถูกตลาดประเมินราคาไว้ล่วงหน้าแล้ว ทำให้ประสิทธิภาพลดลง ดังนั้น การเปลี่ยนไปใช้ความคลุมเครือเชิงกลยุทธ์จึงช่วยฟื้นฟูผลกระทบในการยับยั้งของการแทรกแซงจริง ตลาดถึงกับคาดการณ์ว่าทางการอาจกระตุ้นให้กองทุนเก็งกำไรเพิ่มสถานะขาย แล้วเลือกที่จะแทรกแซงอย่างกะทันหันในช่วงที่มีสภาพคล่องต่ำ (เช่น ช่วงวันหยุดของสหรัฐฯ ในวันที่ 4 กรกฎาคม) เพื่อให้เกิดผลกระทบสูงสุดด้วยต้นทุนที่ต่ำที่สุด

ปฏิกิริยาของตลาดและปัจจัยกระตุ้นที่อาจเกิดขึ้น

ปัจจุบัน สถานะขายชอร์ตเก็งกำไรในเงินเยนยังคงอยู่ในระดับสูงสุดในรอบเกือบสองปี ซึ่งเป็นเหมือนดาบสองคม ด้านหนึ่ง สถานะขายชอร์ตที่แออัดเกินไป เมื่อถูกแทรกแซง จะถูกบังคับให้ปิดสถานะอย่างรวดเร็ว ซึ่งอาจขยายผลกระทบเชิงบวกจากการดำเนินการของภาครัฐต่ออัตราแลกเปลี่ยน ซึ่งเป็นมุมมองของฮิโรฟุมิ ซูซูกิ นักกลยุทธ์ด้านอัตราแลกเปลี่ยนจากธนาคารซูมิโตโม มิตซุย อีกด้านหนึ่ง โครงสร้างการวางตำแหน่งนี้ยังบ่งชี้ถึงฉันทามติของตลาดที่แข็งแกร่งว่าเงินเยนจะอ่อนค่าลงอย่างต่อเนื่อง และหากไม่มีปัจจัยภายนอกที่แข็งแกร่ง แนวโน้มขาลงก็ไม่น่าจะพลิกกลับได้เอง

ในระยะสั้น ปัจจัยกระตุ้นที่สำคัญที่สุดคือข้อมูลการจ้างงานนอกภาคเกษตรของสหรัฐฯ ที่จะประกาศในวันพฤหัสบดีนี้ ข้อมูลที่แข็งแกร่งจะเสริมความเชื่อมั่นของตลาดเกี่ยวกับการขึ้นอัตราดอกเบี้ยของเฟดในอนาคต ซึ่งจะผลักดันให้ดอลลาร์แข็งค่าขึ้น และเยนอาจทดสอบช่วง 163-165 ได้อย่างรวดเร็ว นอกจากนี้ สภาพแวดล้อมการซื้อขายที่เบาบางอันเนื่องมาจากวันหยุดวันประกาศอิสรภาพของสหรัฐฯ อาจเป็นโอกาสให้ทางการญี่ปุ่นเข้าแทรกแซงได้เช่นกัน – ในอดีต ญี่ปุ่นเคยใช้ช่วงเวลาที่สภาพคล่องต่ำในช่วงวันหยุดเพื่อเข้าแทรกแซงมาแล้วหลายครั้ง หากโตเกียวเลือกที่จะดำเนินการในที่สุด ความเป็นไปได้ของการแทรกแซงร่วมกันระหว่างสหรัฐฯ และญี่ปุ่นก็ไม่สามารถตัดทิ้งได้ เจ้าหน้าที่ญี่ปุ่นได้อ้างถึงแถลงการณ์ร่วมที่ลงนามกับวอชิงตันเมื่อเดือนกันยายนปีที่แล้วเกี่ยวกับการแก้ไขปัญหาความผันผวนของอัตราแลกเปลี่ยนที่มากเกินไป ซึ่งเปิดช่องว่างทางนโยบายสำหรับการดำเนินการร่วมกัน

สรุป

โดยสรุปแล้ว ทางการญี่ปุ่นกำลังเปลี่ยนจากรูปแบบเดิมที่ "ปกป้องระดับค่าเงินที่เฉพาะเจาะจง" ไปสู่กรอบการทำงานใหม่ที่ "เก็บรักษาเครื่องมือและดำเนินการอย่างฉวยโอกาส" ระดับ 165 เยนถูกมองว่าเป็นระดับต่ำสุดทางจิตวิทยาใหม่ แต่การตัดสินใจเข้าแทรกแซงจริง ๆ จะขึ้นอยู่กับความเร็วของการผันผวนของอัตราแลกเปลี่ยนและระดับความไม่สงบในตลาดมากกว่าตัวเลขที่ตายตัว การเคลื่อนไหวของเงินเยนจะยังคงมีความอ่อนไหวสูงก่อนการประกาศข้อมูลการจ้างงานนอกภาคเกษตรในวันพฤหัสบดี และท่าทีอย่างเป็นทางการที่ยังคงนิ่งเฉยอาจหมายถึงการรอโอกาสที่ดีกว่าในการแทรกแซง

คำถามที่พบบ่อย

คำถามที่ 1: ญี่ปุ่นได้ใช้เงินจำนวนมหาศาลเป็นประวัติการณ์ในการแทรกแซงไปแล้ว ทำไมผลกระทบจึงเกิดขึ้นเพียงชั่วคราว?

A: เหตุผลหลักคือ การแทรกแซงไม่สามารถเปลี่ยนแปลงส่วนต่างอัตราดอกเบี้ยมหาศาลระหว่างสหรัฐฯ และญี่ปุ่นได้ ธนาคารกลางสหรัฐฯ (เฟด) ยังคงอัตราดอกเบี้ยสูง ในขณะที่แม้ธนาคารกลางญี่ปุ่นจะขึ้นอัตราดอกเบี้ยในเดือนนี้ ระดับอัตราดอกเบี้ยสัมบูรณ์ของญี่ปุ่นก็ยังต่ำกว่าของสหรัฐฯ มาก ทำให้สินทรัพย์ดอลลาร์ยังคงดึงดูดเงินทุนทั่วโลกอย่างต่อเนื่องเนื่องจากส่วนต่างอัตราดอกเบี้ย การขายดอลลาร์และการซื้อเยนฝ่ายเดียวจะทำให้เกิดการปรับตัวในระยะสั้นและฉับพลันเท่านั้น เมื่อเงินทุนจากการแทรกแซงหมดลง ตลาดจะกลับไปสู่ตรรกะของการค้าแบบเก็งกำไรอย่างรวดเร็ว และยังคงกดดันให้เยนอ่อนค่าลงต่อไป ดังนั้น เว้นแต่จะมีการเปลี่ยนแปลงพื้นฐานในทิศทางนโยบายการเงินของสหรัฐฯ และญี่ปุ่น การแทรกแซงใดๆ เพียงอย่างเดียวจึงไม่น่าจะสามารถพลิกกลับแนวโน้มได้อย่างยั่งยืน

คำถามที่ 2: เหตุใดญี่ปุ่นจึงไม่เลือกที่จะประสานงานการแทรกแซงหรือดำเนินการร่วมกับธนาคารกลางสหรัฐฯ?

A: การแทรกแซงโดยประสานงานกันระหว่างญี่ปุ่นและสหรัฐฯ ไม่ใช่เรื่องที่เป็นไปไม่ได้ แต่เกณฑ์นั้นสูงมาก เมื่อเดือนกันยายนปีที่แล้ว ทั้งสองประเทศได้ลงนามในแถลงการณ์ร่วมเกี่ยวกับการแก้ไขปัญหาความผันผวนของอัตราแลกเปลี่ยนที่มากเกินไป ซึ่งเป็นการวางกรอบทางการเมืองสำหรับการดำเนินการร่วมกัน อย่างไรก็ตาม กระทรวงการคลังสหรัฐฯ มักจะเห็นด้วยกับการแทรกแซงร่วมกันก็ต่อเมื่อความผันผวนของอัตราแลกเปลี่ยนคุกคามเสถียรภาพทางการเงินโลกอย่างร้ายแรงเท่านั้น การอ่อนค่าของเงินเยนในปัจจุบันสะท้อนให้เห็นถึงความแตกต่างในปัจจัยพื้นฐานทางเศรษฐกิจมากกว่า และยังไม่ได้ก่อให้เกิดความเสี่ยงเชิงระบบ นอกจากนี้ สหรัฐฯ เองก็ได้รับประโยชน์จากการไหลเข้าของเงินทุนที่ดึงดูดโดยดอลลาร์ที่แข็งค่า ดังนั้นจึงขาดแรงจูงใจที่แท้จริงในการสนับสนุนเงินเยน โตเกียวตระหนักถึงเรื่องนี้ และจึงมองว่าการแทรกแซงโดยประสานงานกันเป็น "ทางเลือกสำรอง" มากกว่าทางเลือกแรก

คำถามที่ 3: มีหลักฐานที่แน่ชัดใดบ้างที่ใช้ 165 เยนเป็น "เส้นแดง"?

A: 165 ไม่ใช่เป้าหมายที่ประกาศอย่างเป็นทางการ แต่เป็น "เกณฑ์ความน่าจะเป็น" ที่นักวิเคราะห์คาดการณ์จากความผันผวนในอดีต ระดับการแทรกแซงก่อนหน้านี้ และอุปสรรคทางจิตวิทยาของตลาด ตรรกะคือ หากเงินเยนอ่อนค่าลงไปถึง 165 หมายความว่าการลดลงสะสมนับตั้งแต่การแทรกแซงในเดือนเมษายนได้ขยายวงกว้างขึ้น และความเชื่อมั่นในการเก็งกำไรในตลาดอาจถึงระดับสุดขีด ณ จุดนี้ แรงกดดันทางการเมืองสำหรับการแทรกแซง (จากบริษัทนำเข้าในประเทศและความไม่พอใจของประชาชนต่อราคาที่สูงขึ้น) จะเพิ่มขึ้นอย่างมาก ในขณะที่ศักยภาพในการปิดสถานะขายชอร์ตก็จะมากขึ้นเช่นกัน ซึ่งจะช่วยเพิ่มประสิทธิภาพด้านต้นทุนของการแทรกแซงอย่างมีนัยสำคัญ ดังนั้น มันจึงเป็นเหมือน "เส้นอ้างอิงการดำเนินการ" ที่อิงจากฉันทามติของตลาดมากกว่าจะเป็นกลไกที่ตายตัว

คำถามที่ 4: เหตุใดการปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยของธนาคารแห่งประเทศญี่ปุ่นจึงไม่สามารถป้องกันไม่ให้เงินเยนอ่อนค่าลงได้?

A: เนื่องจากขนาดของการปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยครั้งนี้มีจำกัดมาก (เช่น เพิ่มขึ้นจาก 0% เป็น 0.1%) จึงยังคงต่ำกว่าอัตราดอกเบี้ยมาตรฐานของสหรัฐฯ ที่สูงกว่า 5% อย่างมาก ตลาดตีความว่าธนาคารกลางญี่ปุ่นยังคงระมัดระวังเกี่ยวกับการออกจากนโยบายผ่อนคลายทางการเงินอย่างมาก และขาดความมุ่งมั่นที่ชัดเจนในการปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยอย่างต่อเนื่อง การปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ย "เชิงสัญลักษณ์" ครั้งนี้ทำให้นักเก็งกำไรเชื่อว่าธนาคารกลางญี่ปุ่น "ไม่กล้าที่จะเข้มงวดนโยบายอย่างมีนัยสำคัญ" ซึ่งยิ่งเสริมความมั่นใจในการขายชอร์ตเงินเยนของพวกเขา เพื่อที่จะสนับสนุนเงินเยนอย่างแท้จริง ธนาคารกลางญี่ปุ่นจำเป็นต้องส่งสัญญาณที่เข้มงวดมากขึ้นและเร่งการปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ย แต่การทำเช่นนั้นจะส่งผลเสียต่อความสามารถในการแข่งขันด้านการส่งออกและความสามารถในการชำระหนี้ของประเทศ ทำให้ผู้กำหนดนโยบายตกอยู่ในภาวะที่กลืนไม่เข้าคายไม่ออก

คำถามที่ 5: นักลงทุนทั่วไปควรรับมือกับความเสี่ยงจากความผันผวนของเงินเยนญี่ปุ่นในปัจจุบันอย่างไร?

A: ประการแรก ควรหลีกเลี่ยงการถือครองตำแหน่งที่มีความเข้มข้นมากเกินไปในทิศทางเดียว (เช่น การขายชอร์ตเงินเยน) เนื่องจากการแทรกแซงอย่างฉับพลันอาจนำไปสู่การพลิกลับอย่างรวดเร็ว ประการที่สอง ควรติดตามข้อมูลการจ้างงานนอกภาคเกษตรของสหรัฐฯ และสุนทรพจน์ของเจ้าหน้าที่ธนาคารกลางสหรัฐฯ อย่างใกล้ชิด เนื่องจากเป็นปัจจัยภายนอกที่สำคัญที่ขับเคลื่อนอัตราแลกเปลี่ยนระยะสั้น ประการที่สาม ควรให้ความสนใจกับการเปลี่ยนแปลงถ้อยคำของเจ้าหน้าที่กระทรวงการคลังญี่ปุ่น หากถ้อยคำเหล่านั้นเปลี่ยนจาก "การติดตามแนวโน้ม" เป็น "มีความกังวลอย่างยิ่งเกี่ยวกับความผันผวนในทิศทางเดียว" มักจะเป็นสัญญาณเตือนที่ชัดเจนถึงการแทรกแซงที่กำลังจะเกิดขึ้น สุดท้าย ควรพิจารณาใช้ตัวเลือก (options) เพื่อป้องกันความเสี่ยงจากความผันผวนที่รุนแรง หรือลดเลเวอเรจเพื่อปรับความคิดเชิงรับในช่วงเวลาที่ไม่แน่นอนนี้ การรักษาความคิดแบบสวนทางและการควบคุมตำแหน่งเป็นสิ่งสำคัญอย่างยิ่งเมื่อความเชื่อมั่นของตลาดเอนเอียงไปในทิศทางเดียวอย่างมาก

เวลา 15:23 น. อัตราแลกเปลี่ยน USD/JPY อยู่ที่ 162.68/69