วันพุธที่ 1 กรกฎาคม อัตราเงินเฟ้อในยูโรโซนลดลงมากกว่าที่คาดการณ์ไว้ในเดือนมิถุนายน โดยราคาสินค้าผู้บริโภคเพิ่มขึ้น 2.8% เมื่อเทียบกับปีก่อน ซึ่งต่ำกว่าตัวเลขก่อนหน้าที่ 3.2% และต่ำกว่าค่าเฉลี่ยที่ตลาดคาดการณ์ไว้ที่ประมาณ 3% อัตราเงินเฟ้อพื้นฐาน ซึ่งไม่รวมสินค้าที่มีความผันผวนสูง เช่น อาหารและพลังงาน ก็ลดลงเช่นกัน ขณะที่อัตราเงินเฟ้อภาคบริการลดลงเหลือ 3.2% ข้อมูลนี้ทำให้ความจำเป็นในการปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยอย่างรุนแรงของธนาคารกลางยุโรปลดลง แต่ก็ไม่ได้ขจัดความจำเป็นในการปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยอีกครั้งในปีนี้อย่างสิ้นเชิง เนื่องจากความผันผวนของราคาน้ำมัน การส่งผ่านค่าจ้าง และความยืดหยุ่นของภาคบริการยังคงเป็นข้อจำกัดสำคัญต่อการกำหนดนโยบาย

การชะลอตัวของอัตราเงินเฟ้อได้เปลี่ยนจังหวะการเปลี่ยนแปลง ไม่ใช่ข้อจำกัดทางนโยบาย

ผลกระทบหลักจากการลดลงของอัตราเงินเฟ้อในยูโรโซนในเดือนมิถุนายน ไม่ได้หมายความว่าธนาคารกลางยุโรป (ECB) จะสามารถเปลี่ยนไปใช้นโยบายผ่อนคลายทางการเงินได้อย่างรวดเร็ว แต่เป็นเพราะตลาดเริ่มคาดการณ์ถึงเส้นทางการปรับขึ้นนโยบายการเงินอย่างรุนแรงน้อยลงแล้ว แม้ว่าอัตราเงินเฟ้อโดยรวมจะลดลงจาก 3.2% เหลือ 2.8% ซึ่งดูเหมือนจะบ่งชี้ว่าแรงกดดันด้านราคาลดลงอย่างมีนัยสำคัญ แต่ ECB กลับกังวลเกี่ยวกับโครงสร้างของเงินเฟ้อมากกว่าการเปลี่ยนแปลงของดัชนีเงินเฟ้อรวมรายเดือน

การลดลงของอัตราเงินเฟ้อภาคบริการเหลือ 3.2% ถือเป็นเรื่องสำคัญ ราคาบริการมักเชื่อมโยงกับค่าจ้าง ค่าเช่า และต้นทุนที่ส่งผ่านไปยังธุรกิจต่างๆ และการลดลงของราคาบริการจะช้ากว่าราคาพลังงานและสินค้าโภคภัณฑ์ หากราคาบริการยังคงลดลงต่อไป ความเห็นที่แตกต่างกันภายในธนาคารกลางยุโรปเกี่ยวกับการขึ้นอัตราดอกเบี้ยเพิ่มเติมก็จะยิ่งกว้างขึ้น อย่างไรก็ตาม หากความผันผวนของราคาพลังงานก่อนหน้านี้ยังคงส่งผลกระทบต่ออาหารและบริการ การลดลงของอัตราเงินเฟ้ออาจเป็นเพียงปรากฏการณ์ชั่วคราวเท่านั้น

ฟิลิป เลน หัวหน้านักเศรษฐศาสตร์ของธนาคารกลางยุโรป (ECB) กล่าวเมื่อเร็วๆ นี้ว่า เป็นเรื่องสำคัญที่จะต้องติดตามดูว่าต้นทุนพลังงานที่เพิ่มสูงขึ้นในช่วงไม่กี่เดือนที่ผ่านมาจะส่งผลกระทบต่ออัตราเงินเฟ้อของอาหารและบริการอย่างไร คำกล่าวนี้บ่งชี้ว่า ECB จะไม่พึ่งพาเพียงแค่การลดลงของอัตราเงินเฟ้อในเดือนเดียวเพื่อกำหนดจุดเปลี่ยนนโยบาย แต่จะยังคงประเมินความเสี่ยงของการส่งผ่านผลกระทบในรอบที่สองต่อไป สำหรับตลาดสกุลเงิน อัตราเงินเฟ้อรายเดือนที่ต่ำกว่าที่คาดการณ์ไว้จะกดดันส่วนต่างอัตราดอกเบี้ยระยะสั้นของยูโร แต่จะไม่นำไปสู่การกำหนดราคาของยูโรในทิศทางเดียวโดยตรง

ความคาดหวังเกี่ยวกับอัตราดอกเบี้ยยังคงหนุนค่าเงินยูโรอยู่ แต่ความแข็งแกร่งในส่วนเพิ่มกำลังอ่อนตัวลง

ตลาดเงินยังคงมองว่ามีความเป็นไปได้มากกว่า 50% ที่ธนาคารกลางยุโรปจะปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ย 25 จุดพื้นฐานก่อนเดือนกันยายน และการปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยเต็มจำนวนในปีนี้ก็แทบจะถูกสะท้อนอยู่ในราคาแล้ว การคาดการณ์นี้เองไม่ได้ส่งผลเสียต่อเงินยูโร เพราะแสดงให้เห็นว่าอัตราดอกเบี้ยนโยบายของ ECB ยังคงอยู่ในระดับที่ค่อนข้างคงที่ ปัญหาคือ ตลาดได้สะท้อนการปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยเพิ่มเติมไปแล้ว และแรงผลักดันขาขึ้นใหม่สำหรับเงินยูโรจำเป็นต้องมาจากความมั่นคงของอัตราเงินเฟ้อที่แข็งแกร่งขึ้น หรือสัญญาณนโยบายที่เข้มงวดมากขึ้น

หลังจากมีการเผยแพร่ข้อมูล อัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลเยอรมนีอายุ 10 ปีลดลงเล็กน้อยจากระดับสูงสุดก่อนหน้านี้ที่ 2.90% ซึ่งบ่งชี้ว่าตลาดพันธบัตรยังไม่ละทิ้งความคาดหวังเกี่ยวกับการขึ้นอัตราดอกเบี้ยโดยสิ้นเชิง แต่ได้ลดการเดิมพันในแนวทางที่รุนแรงกว่าเดิมลง สำหรับเงินยูโรเทียบกับดอลลาร์ ส่วนต่างของอัตราดอกเบี้ยไม่ใช่ตัวแปรโดดเดี่ยว แต่ทำงานร่วมกับความเชื่อมั่นด้านความเสี่ยง ต้นทุนพลังงาน และกระแสเงินทุน

โยอาคิม นาเกล ประธานธนาคารกลางเยอรมนี กล่าวเมื่อเร็วๆ นี้ว่า แม้ราคาน้ำมันที่ลดลงจะเป็นเรื่องที่คาดไม่ถึง แต่สถานการณ์ในตะวันออกกลางยังคงต้องรอดูต่อไป และทางเลือกด้านนโยบายจะยังคงมีอยู่สำหรับการประชุมในเดือนกรกฎาคมและกันยายน ประเด็นสำคัญของคำกล่าวเช่นนี้คือ "การไม่กำหนดเส้นทางล่วงหน้า" เนื่องจากอัตราเงินเฟ้อต่ำกว่าที่คาดการณ์ไว้และความเสี่ยงทางภูมิรัฐศาสตร์ที่ยังคงอยู่ ธนาคารกลางยุโรปจึงมีแนวโน้มที่จะใช้แนวทางที่ขับเคลื่อนด้วยข้อมูลมากกว่าที่จะให้ทิศทางที่ชัดเจนล่วงหน้า

ภาวะกลืนไม่เข้าคายไม่ออกที่สำคัญสำหรับเงินยูโรเมื่อเทียบกับดอลลาร์ได้เปลี่ยนไปเป็น "อัตราเงินเฟ้อที่ลดลงเทียบกับความยืดหยุ่นของนโยบาย"

อัตราแลกเปลี่ยนยูโร/ดอลลาร์ในปัจจุบันไม่ได้เป็นเพียงแค่เรื่องของ "อัตราเงินเฟ้อที่ลดลงจะทำให้ยูโรอ่อนค่าลง" เท่านั้น มีสองปัจจัยที่ส่งผลต่อราคาอย่างแท้จริง ได้แก่ ประการแรก อัตราเงินเฟ้อที่ลดลงนั้นเพียงพอที่จะลดความคาดหวังเกี่ยวกับการขึ้นอัตราดอกเบี้ยของธนาคารกลางยุโรปหรือไม่ และประการที่สอง มีการสนับสนุนจากอัตราดอกเบี้ยหรือสินทรัพย์ปลอดภัยในฝั่งดอลลาร์ที่แข็งแกร่งเพียงพอหรือไม่

จากกราฟ คู่เงินยูโร/ดอลลาร์ได้ทะลุลงต่ำกว่าเส้นกลางของ Bollinger Band และมีการปรับฐานใกล้กับเส้นล่าง เส้นล่างที่ระดับประมาณ 1.1321 นั้นใกล้เคียงกับจุดต่ำสุดก่อนหน้าที่ 1.1324 ซึ่งบ่งชี้ว่าตลาดได้ทดสอบขอบเขตล่างของช่วงการซื้อขายแล้ว หลังจากที่ราคาดีดตัวขึ้นมาที่ประมาณ 1.1390 ราคายังคงอยู่ต่ำกว่าเส้นกลาง ซึ่งแสดงให้เห็นว่าการดีดตัวขึ้นนั้นเป็นการปรับฐานหลังจากที่ราคาลดลงมากกว่าจะเป็นการยืนยันการกลับตัวของแนวโน้ม

ตัวชี้วัด MACD ยังคงอยู่ต่ำกว่าเส้นศูนย์ ในขณะที่เส้น DIFF อยู่ต่ำกว่าเส้น DEA แม้ว่าฮิสโตแกรมด้านลบจะไม่ขยายตัวมากนัก แต่ก็ยังไม่มีการกลับตัวของโมเมนตัมที่ชัดเจน โครงสร้างนี้บ่งชี้ว่าการกำหนดราคาในตลาดยังคงระมัดระวัง และการดีดตัวขึ้นในระยะสั้น ซึ่งขาดการสนับสนุนจากความคาดหวังเกี่ยวกับอัตราดอกเบี้ยหรือความเชื่อมั่นด้านความเสี่ยง มีแนวโน้มที่จะถูกกดดันโดยบริเวณช่วงกลางของแถบราคา กล่าวอีกนัยหนึ่ง การที่เงินยูโรจะสามารถหลุดพ้นจากความอ่อนแอในระยะสั้นได้หรือไม่นั้น ไม่ได้ขึ้นอยู่กับข้อมูลอัตราเงินเฟ้อเพียงจุดเดียว แต่ขึ้นอยู่กับว่าธนาคารกลางยุโรปจะยังคงรักษานโยบายที่เข้มงวดเพียงพอต่อไปหรือไม่ และการกำหนดราคาสภาพคล่องของดอลลาร์จะลดลงควบคู่กันไปหรือไม่

ราคาน้ำมันยังคงเป็นตัวแปรแฝงสำหรับสินทรัพย์สกุลเงินยูโร

การลดลงของอัตราเงินเฟ้อนี้เกี่ยวข้องกับการลดลงของราคาน้ำมันโลกภายหลังการผ่อนคลายความตึงเครียดในตะวันออกกลาง ราคาน้ำมันและก๊าซมีผลกระทบสองด้านต่อยูโรโซน: ด้านหนึ่ง ราคาน้ำมันและก๊าซที่ลดลงช่วยยับยั้งเงินเฟ้อที่เกิดจากการนำเข้า ปรับปรุงรายได้ที่แท้จริงของประชาชน และลดแรงกดดันด้านต้นทุนต่อธุรกิจ ในอีกด้านหนึ่ง ราคาน้ำมันและก๊าซที่ลดลงยังลดความเร่งด่วนที่ธนาคารกลางยุโรปจะต้องขึ้นอัตราดอกเบี้ยต่อไป ส่งผลให้การสนับสนุนอัตราดอกเบี้ยสำหรับเงินยูโรลดลง

นี่คือคำอธิบายถึงความซับซ้อนในปัจจุบันของการกำหนดราคาของยูโรเทียบกับดอลลาร์ การลดลงของราคาน้ำมันช่วยเป็นกันชนให้กับเศรษฐกิจที่แท้จริง แต่ไม่ได้ส่งผลดีโดยตรงต่ออัตราแลกเปลี่ยน หากราคาน้ำมันยังคงทรงตัว ความคาดหวังเรื่องเงินเฟ้ออาจลดลงอีก และธนาคารกลางยุโรป (ECB) อาจปรับอัตราดอกเบี้ยขึ้นในปีนี้ลดลงอีก ในทางกลับกัน หากราคาน้ำมันผันผวนอีกครั้ง ความเสี่ยงด้านเงินเฟ้อก็จะสูงขึ้นอีก และ ECB อาจคงอัตราดอกเบี้ยที่สูงขึ้นเป็นเวลานานขึ้น แต่ก็จะเพิ่มแรงกดดันทางเศรษฐกิจด้วย

ดังนั้น ประสิทธิภาพของเงินยูโรในระยะกลางจึงขึ้นอยู่กับไม่เพียงแต่ว่าอัตราเงินเฟ้อจะต่ำกว่าที่คาดการณ์ไว้หรือไม่ แต่ยังขึ้นอยู่กับคุณภาพของการลดลงของอัตราเงินเฟ้อด้วย หากการลดลงส่วนใหญ่เกิดจากราคาน้ำมัน ในขณะที่อัตราเงินเฟ้อภาคบริการและแรงกดดันด้านค่าจ้างยังคงแข็งแกร่ง ธนาคารกลางยุโรป (ECB) จะพบว่าเป็นการยากที่จะผ่อนคลายนโยบายการเงินได้อย่างรวดเร็ว การสนับสนุนอัตราดอกเบี้ยของเงินยูโรจะลดลงอย่างแท้จริงก็ต่อเมื่ออัตราเงินเฟ้อภาคเศรษฐกิจและภาคบริการอ่อนตัวลงพร้อมกันเท่านั้น