เมื่อวันอังคารที่ 14 กรกฎาคม พันธบัตรรัฐบาลญี่ปุ่นระยะยาวพิเศษดีดตัวขึ้นอย่างที่ไม่ค่อยเกิดขึ้นในรอบหลายปี อัตราผลตอบแทนพันธบัตรอายุ 20 ปีและ 30 ปีลดลงมากถึง 18 จุดพื้นฐาน เหลือ 3.565% และ 3.725% ตามลำดับ ในขณะที่อัตราผลตอบแทนพันธบัตรอายุ 40 ปีลดลงประมาณ 10 จุดพื้นฐาน ปัจจัยกระตุ้นโดยตรงของการดีดตัวขึ้นครั้งนี้มีสองประการ ประการแรกคือ ความต้องการพันธบัตรรัฐบาลอายุ 20 ปีที่เพิ่มขึ้น และประการที่สองคือ ข้อเสนอของรัฐมนตรีว่าการกระทรวงการคลัง ซัตสึกิ คาตายามะ ที่จะศึกษาการรวมพันธบัตรรัฐบาลไว้ในบัญชีการลงทุนปลอดภาษีส่วนบุคคล และคำแถลงของเขาที่ว่ากองทุนบำเหน็จบำนาญรัฐบาลญี่ปุ่นสามารถปรับพอร์ตการลงทุนได้หากเกิดการเปลี่ยนแปลงอย่างมีนัยสำคัญในสภาพแวดล้อม ในขณะเดียวกัน อัตราแลกเปลี่ยน USD/JPY ยังคงอยู่ที่ประมาณ 162 และราคาน้ำมันในตลาดโลกดีดตัวขึ้น ซึ่งบ่งชี้ว่าการเพิ่มขึ้นของอัตราผลตอบแทนพันธบัตรระยะยาวในปัจจุบันยังไม่ได้ขจัดความเสี่ยงด้านการคลัง อัตราแลกเปลี่ยน และอัตราเงินเฟ้อ

การออกพันธบัตรรัฐบาลอายุ 20 ปีครั้งนี้ มีมูลค่าประมาณ 700 พันล้านเยน อัตราส่วนการเสนอซื้อต่อการเสนอขายเพิ่มขึ้นจาก 2.97 เป็น 4.52 ซึ่งสูงกว่าค่าเฉลี่ยประมาณ 3.54 ในช่วง 12 เดือนที่ผ่านมา และใกล้เคียงกับระดับสูงสุดในรอบเกือบ 7 ปีที่เคยเกิดขึ้นในเดือนเมษายนปีนี้ ที่สำคัญกว่านั้น ส่วนต่างระหว่างราคาเสนอซื้อเฉลี่ยและราคาเสนอซื้อต่ำสุดลดลงจาก 0.24 เยน เหลือ 0.00 เยน ซึ่งเป็นระดับต่ำสุดนับตั้งแต่ปี 2010

การเพิ่มขึ้นของอัตราส่วนการเสนอซื้อต่อการครอบคลุมแสดงให้เห็นถึงการเพิ่มขึ้นของเงินทุนในการสมัครรับซื้อ ในขณะที่สเปรดที่เป็นศูนย์บ่งชี้เพิ่มเติมว่าความขัดแย้งของนักลงทุนเกี่ยวกับราคาที่เหมาะสมนั้นแคบลงอย่างมาก กล่าวอีกนัยหนึ่ง ความต้องการนี้ไม่ได้ถูกตอบสนองโดยบัญชีเพียงไม่กี่บัญชีที่ดูดซับอุปทานในราคาต่ำ แต่เกิดจากฉันทามติที่ค่อนข้างเข้มข้นเกี่ยวกับการกำหนดราคา สำหรับตราสารระยะยาวพิเศษที่อยู่ภายใต้แรงกดดันอย่างต่อเนื่องเนื่องจากการขยายตัวทางการคลัง ความคงตัวของเงินเฟ้อ และแรงกดดันด้านอุปทาน โครงสร้างการเสนอราคานี้มีค่ามากกว่าการลดลงของผลตอบแทนเพียงวันเดียว
อย่างไรก็ตาม การประมูลเพียงครั้งเดียวไม่สามารถพิสูจน์ได้โดยตรงว่าค่าพรีเมียมระยะยาวได้รับการประเมินค่าใหม่แล้ว เมื่อวันที่ 9 กรกฎาคม ผลตอบแทนของพันธบัตรอายุ 20 ปี 30 ปี และ 40 ปี เพิ่มขึ้นเป็น 3.890%, 4.030% และ 4.055% ตามลำดับ ซึ่งสะท้อนถึงความต้องการของตลาดสำหรับการชดเชยทางการคลังและอัตราเงินเฟ้อที่สูงขึ้น การเคลื่อนไหวของตลาดนี้คล้ายกับการรวมกันของการปิดสถานะขายและการปรับความคาดหวังด้านนโยบาย มากกว่าการพลิกกลับของความเสี่ยงระยะยาวอย่างสมบูรณ์

กองทุนบำเหน็จบำนาญภาครัฐของญี่ปุ่น (GPI) บริหารจัดการสินทรัพย์ประมาณ 293.6 ล้านล้านเยน ณ สิ้นเดือนมีนาคม 2569 ทำให้เป็นหนึ่งในกองทุนที่มีศักยภาพและทรงอิทธิพลที่สุดในตลาดพันธบัตรญี่ปุ่น การจัดสรรเชิงกลยุทธ์ในปัจจุบันตั้งเป้าหมายไว้ที่ 25% สำหรับพันธบัตรในประเทศ หุ้นในประเทศ และพันธบัตรและหุ้นต่างประเทศ โดยมีช่วงเบี่ยงเบนที่กำหนดไว้สำหรับแต่ละประเภทสินทรัพย์ แม้ว่าจะไม่มีการปรับกลยุทธ์อย่างครอบคลุม การลดพันธบัตรต่างประเทศและเพิ่มพันธบัตรในประเทศภายในช่วงที่มีอยู่ก็อาจส่งผลให้เงินทุนเปลี่ยนแปลงไปเป็นจำนวนหลายล้านล้านเยนได้

กิจกรรมในตลาดที่แท้จริงไม่ได้อยู่ที่กองทุนบำเหน็จบำนาญจะเข้าซื้อในปริมาณมากทันที แต่เป็นการเปลี่ยนแปลงที่อาจเกิดขึ้นจากภาวะขาดแคลนผู้ซื้อระยะยาว เนื่องจากธนาคารแห่งประเทศญี่ปุ่นลดการซื้อพันธบัตรรัฐบาลอย่างต่อเนื่อง พันธบัตรระยะยาวพิเศษจึงจำเป็นต้องถูกซื้อโดยสถาบันประกันภัย กองทุนบำเหน็จบำนาญ และกองทุนครัวเรือน หากในอนาคตอนุญาตให้บัญชีลงทุนปลอดภาษีส่วนบุคคลสามารถลงทุนในพันธบัตรรัฐบาลได้ กองทุนรายย่อยก็จะสามารถเสริมความต้องการในระยะสั้นและระยะกลางได้ และหากกองทุนบำเหน็จบำนาญเพิ่มสัดส่วนสินทรัพย์ในประเทศอย่างเหมาะสม ก็มีแนวโน้มที่จะส่งผลกระทบต่อพันธบัตรที่มีอายุ 20 ถึง 40 ปีมากกว่า

อย่างไรก็ตาม ความคาดหวังด้านนโยบายยังคงต่ำกว่าความเป็นจริงอย่างมาก หน่วยงานที่เกี่ยวข้องระบุว่า พอร์ตการลงทุนและสมมติฐานเชิงกลยุทธ์ในปัจจุบันไม่ได้เปลี่ยนแปลงไปมากพอที่จะทำให้เกิดการปรับเปลี่ยนในระยะสั้น และการตัดสินใจของกองทุนบำเหน็จบำนาญต้องให้ความสำคัญกับผลตอบแทนระยะยาวและผลประโยชน์ของผู้รับผลประโยชน์เป็นอันดับแรก ดังนั้น สัญญาณทางวาจาอาจช่วยลดเบี้ยประกันความเสี่ยงในระยะสั้นได้ แต่ไม่สามารถทดแทนอัตราส่วนการจัดสรรอย่างเป็นทางการ ช่วงเวลาการดำเนินการ และกฎการปรับสมดุลได้

ปัจจุบันเงินเยนซื้อขายอยู่ที่ประมาณ 162.30 ซึ่งใกล้ระดับต่ำสุดในรอบหลายทศวรรษ เงินเยนที่อ่อนค่าลงจะทำให้ต้นทุนพลังงาน วัตถุดิบ และการนำเข้าอาหารสูงขึ้น ซึ่งส่งผลเสียอย่างยิ่งต่อพันธบัตรรัฐบาลระยะยาวพิเศษ เนื่องจากพันธบัตรที่มีอายุ 30-40 ปีนั้นอ่อนไหวต่อความคาดหวังด้านเงินเฟ้อในระยะยาวและการชำระดอกเบี้ยทางการคลังมากกว่า

ข้อมูลอย่างเป็นทางการล่าสุดแสดงให้เห็นว่าดัชนีราคาผู้บริโภค (CPI) โดยรวมของญี่ปุ่นเพิ่มขึ้น 1.5% เมื่อเทียบกับช่วงเดียวกันของปีที่แล้วในเดือนพฤษภาคม เพิ่มขึ้น 1.4% หากไม่รวมอาหารสด และเพิ่มขึ้น 1.8% หากไม่รวมอาหารสดและพลังงาน แม้ว่าตัวเลขเงินเฟ้อในปัจจุบันจะลดลงจากระดับก่อนหน้า แต่ธนาคารแห่งประเทศญี่ปุ่นยังคงคาดการณ์ในเดือนเมษายนว่า CPI ที่ไม่รวมอาหารสดจะเพิ่มขึ้น 2.5% ถึง 3.0% ในปีงบประมาณ 2026 โดยความเสี่ยงหลักมาจากราคาน้ำมัน การส่งผ่านค่าจ้าง และต้นทุนการนำเข้า

ธนาคารกลางญี่ปุ่นปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยนโยบายเป็น 1.0% ในเดือนมิถุนายน ซึ่งเป็นระดับสูงสุดในรอบ 31 ปี และระบุว่าต้นทุนพลังงานอาจผลักดันอัตราเงินเฟ้อพื้นฐานให้สูงกว่า 2% อีกครั้ง นี่หมายความว่าตลาดพันธบัตรระยะยาวกำลังเผชิญกับสถานการณ์ที่ซับซ้อน: การปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยนโยบายช่วยรักษาเสถียรภาพของอัตราแลกเปลี่ยนและความคาดหวังด้านเงินเฟ้อ แต่ก็เพิ่มต้นทุนการถือครองพันธบัตร การปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยที่ช้าอาจทำให้เกิดแรงกดดันด้านเงินเฟ้อต่อเงินเยนและการนำเข้าอย่างต่อเนื่อง

การฟื้นตัวของพันธบัตรระยะยาวพิเศษนี้บ่งชี้ว่า ความเชื่อมั่นของตลาดต่อพันธบัตรของรัฐบาลญี่ปุ่นกำลังเปลี่ยนไป จากการมุ่งเน้นที่อุปทานเพียงอย่างเดียว ไปสู่การประเมินว่าใครจะเป็นผู้รับซื้ออุปทานนั้น การเสนอซื้อที่แข็งแกร่ง การหารือเกี่ยวกับกองทุนบำเหน็จบำนาญ และการปฏิรูปบัญชีรายย่อย ได้เพิ่มความน่าเชื่อถือของอุปสงค์ที่มีศักยภาพ แต่การขยายตัวทางการคลัง ความผันผวนของราคาน้ำมัน ค่าเงินเยนที่อ่อนค่า และการลดการซื้อพันธบัตรของธนาคารกลางญี่ปุ่น จะยังคงเป็นปัจจัยกำหนดระดับราคาพรีเมียมในระยะยาว

กุญแจสำคัญของการกำหนดราคาในอนาคตไม่ได้อยู่ที่ว่าจะมีคำขวัญนโยบายออกมาอีกหรือไม่ แต่ขึ้นอยู่กับตัวแปรที่ตรวจสอบได้สามประการ ได้แก่ กองทุนบำเหน็จบำนาญของรัฐบาลญี่ปุ่นจะปรับช่วงการจัดสรรพันธบัตรภายในประเทศหรือไม่ บัญชีลงทุนปลอดภาษีส่วนบุคคลจะถูกรวมอยู่ในพันธบัตรของรัฐบาลอย่างเป็นทางการหรือไม่ และแผนการคลังจะชี้แจงข้อตกลงทางการเงินระยะกลางและระยะยาวไปพร้อมกันหรือไม่ ก่อนที่รายละเอียดเหล่านี้จะเสร็จสิ้น อัตราผลตอบแทนระยะยาวมากอาจเปลี่ยนจากแนวโน้มขาขึ้นฝ่ายเดียวในอดีตไปสู่ช่วงที่มีความผันผวนสูง แต่ยังไม่เพียงพอที่จะยืนยันแนวโน้มขาลงเชิงโครงสร้าง