Ngày thứ Ba, 14 tháng 7, trái phiếu chính phủ siêu dài hạn của Nhật Bản đã chứng kiến sự phục hồi hiếm hoi trong thời gian gần đây. Lợi suất trái phiếu 20 năm và 30 năm giảm tới 18 điểm cơ bản, xuống còn 3,565% và 3,725% tương ứng trong phiên giao dịch, trong khi lợi suất trái phiếu 40 năm giảm khoảng 10 điểm cơ bản. Hai yếu tố trực tiếp thúc đẩy đợt tăng giá này là: thứ nhất, nhu cầu đối với trái phiếu chính phủ 20 năm được cải thiện; và thứ hai, đề xuất của Bộ trưởng Tài chính Satsuki Katayama về việc nghiên cứu đưa trái phiếu chính phủ vào tài khoản đầu tư cá nhân miễn thuế, và tuyên bố của ông rằng Quỹ Đầu tư Hưu trí Chính phủ Nhật Bản có thể điều chỉnh danh mục tài sản của mình trong trường hợp có những thay đổi đáng kể về môi trường. Trong khi đó, tỷ giá USD/JPY duy trì quanh mức 162, và giá dầu quốc tế phục hồi, cho thấy sự tăng hiện tại của lợi suất trái phiếu dài hạn vẫn chưa loại bỏ được các rủi ro về tài chính, tỷ giá hối đoái và lạm phát.

Đợt phát hành trái phiếu chính phủ kỳ hạn 20 năm này dự kiến đạt khoảng 700 tỷ yên. Tỷ lệ chào mua/chào bán đã tăng từ 2,97 lên 4,52, vượt mức trung bình khoảng 3,54 trong 12 tháng qua và tiến gần đến mức cao nhất trong gần 7 năm đạt được vào tháng 4 năm nay. Quan trọng hơn, chênh lệch giữa giá chào mua trúng thầu trung bình và giá chào mua trúng thầu thấp nhất đã thu hẹp từ 0,24 yên xuống 0,00 yên, bằng với mức thấp nhất kể từ năm 2010.

Sự gia tăng tỷ lệ giá chào mua/giá chào bán chỉ ra sự gia tăng nguồn vốn đăng ký, trong khi chênh lệch giá chào mua/chào bán bằng không càng cho thấy sự bất đồng giữa các nhà đầu tư về mức giá hợp lý đã thu hẹp đáng kể. Nói cách khác, nhu cầu này không được đáp ứng bởi một vài tài khoản hấp thụ nguồn cung ở mức giá thấp, mà là bởi sự đồng thuận tương đối tập trung về giá cả. Đối với các công cụ tài chính siêu dài hạn chịu áp lực liên tục do mở rộng tài chính, lạm phát dai dẳng và áp lực nguồn cung, cấu trúc chào mua/chào bán này có giá trị hơn so với sự sụt giảm lợi suất trong một ngày duy nhất.
Tuy nhiên, một đợt đấu thầu đơn lẻ không thể trực tiếp chứng minh rằng phí bảo hiểm kỳ hạn đã được định giá lại. Vào ngày 9 tháng 7, lợi suất trái phiếu kỳ hạn 20 năm, 30 năm và 40 năm đã tăng lên lần lượt là 3,890%, 4,030% và 4,055%, phản ánh nhu cầu thị trường về mức bù đắp tài chính và lạm phát cao hơn. Sự biến động của thị trường này giống với sự kết hợp giữa việc mua bù vị thế bán khống và điều chỉnh kỳ vọng chính sách hơn là sự đảo ngược hoàn toàn các rủi ro dài hạn.

Tính đến cuối tháng 3 năm 2026, Quỹ Đầu tư Hưu trí Chính phủ Nhật Bản (GPI) quản lý khoảng 293,6 nghìn tỷ yên, trở thành một trong những lực lượng đầu tư tiềm năng có ảnh hưởng nhất trên thị trường trái phiếu Nhật Bản. Chiến lược phân bổ hiện tại của quỹ đặt mục tiêu 25% cho trái phiếu trong nước, 25% cho cổ phiếu trong nước và 25% cho trái phiếu và cổ phiếu nước ngoài, với các phạm vi sai lệch nhất định cho mỗi loại tài sản. Ngay cả khi không có sự điều chỉnh chiến lược toàn diện, việc đơn giản chỉ giảm tỷ trọng trái phiếu nước ngoài và tăng tỷ trọng trái phiếu trong nước trong phạm vi hiện tại cũng có thể dẫn đến những thay đổi nhỏ về nguồn vốn lên tới hàng nghìn tỷ yên.

Hoạt động thị trường thực sự không phải là việc các quỹ hưu trí ngay lập tức mua vào với số lượng lớn, mà là sự thay đổi tiềm năng do thiếu hụt người mua dài hạn. Với việc Ngân hàng Nhật Bản liên tục giảm mua trái phiếu chính phủ, trái phiếu siêu dài hạn sẽ cần được các tổ chức bảo hiểm, quỹ hưu trí và quỹ hộ gia đình tiếp quản. Nếu trong tương lai, các tài khoản đầu tư miễn thuế cá nhân được phép phân bổ trái phiếu chính phủ, các quỹ bán lẻ có thể bổ sung nhu cầu ngắn hạn và trung hạn; nếu các quỹ hưu trí tăng vừa phải tỷ lệ tài sản trong nước, điều này có nhiều khả năng ảnh hưởng đến các kỳ hạn từ 20 đến 40 năm.

Tuy nhiên, kỳ vọng về chính sách vẫn còn được định giá thấp đáng kể. Các cơ quan chức năng có liên quan đã tuyên bố rằng danh mục đầu tư hiện tại và các giả định chiến lược chưa thay đổi đủ đáng kể để kích hoạt các điều chỉnh trong ngắn hạn, và các quyết định của quỹ hưu trí phải ưu tiên lợi nhuận dài hạn và quyền lợi của người thụ hưởng. Do đó, các tín hiệu bằng lời nói có thể làm giảm phí bảo hiểm rủi ro ngắn hạn, nhưng chúng không thể thay thế tỷ lệ phân bổ chính thức, thời điểm thực hiện và các quy tắc tái cân bằng.

Hiện tại, đồng yên đang giao dịch ở mức khoảng 162,30, gần mức thấp nhất trong nhiều thập kỷ. Đồng yên yếu hơn làm tăng chi phí nhập khẩu năng lượng, nguyên liệu thô và thực phẩm, điều này đặc biệt bất lợi cho trái phiếu chính phủ kỳ hạn siêu dài hạn, vì kỳ hạn từ 30 đến 40 năm nhạy cảm hơn với kỳ vọng lạm phát dài hạn và các khoản thanh toán lãi suất ngân sách.

Số liệu chính thức mới nhất cho thấy chỉ số giá tiêu dùng (CPI) tổng thể của Nhật Bản đã tăng 1,5% so với cùng kỳ năm ngoái trong tháng 5, tăng 1,4% nếu không tính thực phẩm tươi sống, và tăng 1,8% nếu không tính thực phẩm tươi sống và năng lượng. Mặc dù tỷ lệ lạm phát hiện tại đã giảm so với các mức trước đó, Ngân hàng Nhật Bản vẫn dự báo vào tháng 4 rằng CPI không bao gồm thực phẩm tươi sống sẽ tăng từ 2,5% đến 3,0% trong năm tài chính 2026, với các rủi ro chính đến từ giá dầu, sự truyền dẫn tiền lương và chi phí nhập khẩu.

Ngân hàng Nhật Bản đã nâng lãi suất chính sách lên 1,0% vào tháng 6, mức cao nhất trong 31 năm, và lưu ý rằng chi phí năng lượng có thể đẩy lạm phát cơ bản trở lại trên 2%. Điều này có nghĩa là thị trường trái phiếu dài hạn đang đối mặt với một tình huống phức tạp: lãi suất chính sách tăng giúp ổn định tỷ giá hối đoái và kỳ vọng lạm phát, nhưng lại làm tăng chi phí nắm giữ trái phiếu; tốc độ tăng lãi suất chậm có thể làm gia tăng áp lực lạm phát đối với đồng yên và hàng nhập khẩu.

Sự phục hồi của trái phiếu siêu dài hạn cho thấy tâm lý thị trường đối với trái phiếu chính phủ Nhật Bản đang chuyển từ việc chỉ tập trung vào nguồn cung sang đánh giá xem ai sẽ hấp thụ nguồn cung đó. Các đợt chào mua mạnh mẽ, các cuộc thảo luận với quỹ hưu trí và cải cách tài khoản bán lẻ đã cùng nhau làm tăng độ tin cậy của nhu cầu tiềm năng, nhưng việc mở rộng tài chính, biến động giá dầu, đồng yên yếu và việc Ngân hàng Nhật Bản giảm dần mua trái phiếu vẫn sẽ quyết định mức chênh lệch kỳ hạn trung bình.

Yếu tố then chốt quyết định giá cả trong tương lai không nằm ở việc các khẩu hiệu chính sách có tiếp tục xuất hiện hay không, mà nằm ở ba biến số có thể kiểm chứng được: liệu Quỹ Đầu tư Hưu trí Chính phủ Nhật Bản có điều chỉnh phạm vi phân bổ trái phiếu trong nước hay không, liệu các tài khoản đầu tư miễn thuế cá nhân có được chính thức đưa vào trái phiếu chính phủ hay không, và liệu kế hoạch tài chính có đồng thời làm rõ các phương án tài trợ trung và dài hạn hay không. Trước khi các chi tiết này được hoàn thiện, lợi suất trái phiếu siêu dài hạn có thể chuyển từ xu hướng tăng đơn phương trước đó sang phạm vi biến động cao, nhưng điều này vẫn chưa đủ để xác nhận một xu hướng giảm mang tính cấu trúc.