ผลการศึกษาที่สำคัญจากรายงาน Global Public Investor Report ปี 2026 ของ Official Monetary Forum (OMFIF) ระบุว่า ไม่มีธนาคารกลางใดในจำนวนนี้วางแผนที่จะลดทุนสำรองเงินตราต่างประเทศในอีกไม่กี่ปีข้างหน้า ซึ่งเป็นการยืนยันแนวโน้มทั่วโลกที่ว่า โดยทั่วไปแล้วธนาคารกลางมักต้องการเพิ่มทุนสำรองเงินตราต่างประเทศและทองคำมากกว่า



แม้ว่าหลายประเทศจะเกินเกณฑ์มาตรฐานความเพียงพอแบบดั้งเดิมที่กำหนดโดยกองทุนการเงินระหว่างประเทศ (IMF) แล้ว แต่พวกเขาก็ยังคงต้องการสะสมเงินสำรองต่อไป วิกฤตการณ์ที่เกิดขึ้นต่อเนื่องกันมาหลายทศวรรษทำให้ประเทศต่างๆ เลือกเช่นนี้ แต่ในขณะนี้จำเป็นต้องมีการหารือกันว่าธนาคารกลางควรพิจารณาถึงความท้าทายต่างๆ ที่มาพร้อมกับการถือครองเงินสำรองจำนวนมหาศาลอย่างไร

รายงานนักลงทุนสาธารณะระดับโลกฉบับนี้ยังชี้ให้เห็นว่า ธนาคารกลางต่างๆ ลังเลที่จะใช้เงินสำรองของตน ในกรณีเกิดวิกฤต ธนาคารกลางมากกว่าครึ่งหนึ่งที่ได้รับการสำรวจจะไม่เต็มใจที่จะใช้เงินสำรองเกิน 10% สถานการณ์ที่ขัดแย้งกันนี้—ที่ประเทศต่างๆ ต้องการถือครองเงินสำรองไว้มากขึ้น ในขณะเดียวกันก็ใช้ความระมัดระวังอย่างมากในการใช้เงินสำรองจริง—ปรากฏขึ้นครั้งแรกในวิกฤตค่าเงินปอนด์ของอังกฤษในปี 1992 และแพร่กระจายออกไปอีกในช่วงวิกฤตการเงินเอเชียในปลายทศวรรษ 1990 และปัจจุบันได้กลายเป็นบรรทัดฐานระดับโลกที่ฝังรากลึกไปแล้ว

สถานะของดอลลาร์สหรัฐในระบบทุนสำรองเงินตราต่างประเทศ

เงินสำรองระหว่างประเทศทำหน้าที่เป็นตาข่ายนิรภัยสำหรับประเทศ ในยามวิกฤต ทุกประเทศต่างพึ่งพาเงินสำรองเพื่อรับมือกับวิกฤต ความต้องการเงินสำรองเพื่อทำหน้าที่เป็นตาข่ายนิรภัยนี้เพิ่มขึ้นอย่างต่อเนื่อง ซึ่งเป็นแนวโน้มที่รุนแรงขึ้นจากผลกระทบของวิกฤตการเงินปี 2008 และการระบาดของโควิด-19

เนื่องจากไม่มีใครสามารถคาดการณ์ได้ว่าวิกฤตครั้งต่อไปจะมีลักษณะอย่างไร ประเทศต่างๆ จึงไม่สามารถกำหนดขีดจำกัดที่ปลอดภัยสำหรับขนาดของเงินสำรองของตนได้ และเนื่องจากประเทศต่างๆ จำเป็นต้องใช้เงินสำรองมากขึ้นเรื่อยๆ เพื่อรับมือกับความเสี่ยง ธนาคารกลางจึงไม่กล้าใช้เงินสำรองทั้งหมดเพื่อแก้ไขวิกฤตในปัจจุบัน ด้วยความกลัวว่าความวุ่นวายรอบใหม่จะตามมา

ผลสำรวจของ OMFIF แสดงให้เห็นว่าสกุลเงินเดียวที่หน่วยงานบริหารเงินสำรองวางแผนจะลดการถือครองคือดอลลาร์สหรัฐ นี่ไม่ใช่เรื่องน่าประหลาดใจ: ตามข้อมูลอย่างเป็นทางการของ IMF เกี่ยวกับองค์ประกอบของสกุลเงินในเงินสำรองระหว่างประเทศ ส่วนแบ่งของดอลลาร์สหรัฐในเงินสำรองทั่วโลกได้ลดลงอย่างช้าๆ ในช่วง 25 ปีที่ผ่านมา จากประมาณ 70% เหลือ 57% ในปัจจุบัน ผมเห็นด้วยอย่างยิ่งกับการคาดการณ์ของผู้จัดการเงินสำรองที่ว่าส่วนแบ่งของดอลลาร์สหรัฐจะลดลงเหลือ 50% ในอีกสิบปีข้างหน้า

ประเด็นสำคัญคือ แม้ว่าสัดส่วนจะลดลงเหลือ 50% เงินดอลลาร์สหรัฐก็ยังคงครองตำแหน่งที่โดดเด่นอย่างแท้จริงในการจัดสรรทุนสำรองระหว่างประเทศ สัดส่วนนี้ยังคงสูงกว่าระดับปัจจุบันที่ประมาณ 20% สำหรับเงินยูโรและประมาณ 2% สำหรับเงินหยวนมาก กล่าวโดยสรุป การอภิปรายเกี่ยวกับสัดส่วนของทุนสำรองดอลลาร์สหรัฐนั้น หลีกเลี่ยงไม่ได้ที่จะเกี่ยวข้องกับข้อเท็จจริงที่ว่า เงินดอลลาร์สหรัฐยังคงเป็นเสาหลักสำคัญของระบบการเงินระหว่างประเทศ

สาเหตุหลักที่ทำให้สัดส่วนเงินสำรองดอลลาร์สหรัฐลดลง

หลังจากการโจโจมตีของผู้ก่อการร้ายในสหรัฐอเมริกาเมื่อปี 2544 สหรัฐฯ ได้นำระบบเงินดอลลาร์มาใช้เป็นเครื่องมือบ่อยครั้ง ซึ่งเป็นปัจจัยหนึ่งที่ทำให้สัดส่วนของเงินดอลลาร์ในทุนสำรองลดลงอย่างต่อเนื่อง กฎหมาย Patriot Act ซึ่งเดิมทีมีจุดประสงค์เพื่อต่อต้านการสนับสนุนทางการเงินแก่ผู้ก่อการร้าย ในที่สุดก็พัฒนาไปเป็นเครื่องมือที่ยืดหยุ่นสำหรับสหรัฐฯ ในการบรรลุเป้าหมายด้านความมั่นคงของชาติ

ในด้านหนึ่ง สหรัฐอเมริกามีข้อได้เปรียบที่ไม่เหมือนใคร นั่นคือสามารถใช้ประโยชน์จากสินทรัพย์ทางการเงินเพื่อผลักดันนโยบายต่างประเทศของตนได้ ในอีกด้านหนึ่ง ยิ่งสหรัฐอเมริกาใช้ข้อได้เปรียบนี้บ่อยเท่าใด ประเทศต่างๆ ก็ยิ่งต้องการปลดปล่อยตนเองจากการพึ่งพาดอลลาร์มากขึ้นเท่านั้น อดีตรัฐมนตรีว่าการกระทรวงการคลังสหรัฐฯ แจ็ค ลิว ได้หยิบยกประเด็นปัญหาดังกล่าวขึ้นมาตั้งแต่ปี 2017 แล้ว

การบรรจบกันของปัจจัยภายนอกและปัจจัยภายในได้ทำให้ความแตกแยกในภูมิทัศน์ทางการเมืองและเศรษฐกิจโลกทวีความรุนแรงขึ้น ส่งผลให้ประเทศต่างๆ หันมานิยมใช้โมเดลการจ้างงานภายนอกในประเทศใกล้เคียงและประเทศที่เป็นมิตรมากขึ้นสำหรับอุตสาหกรรมสำคัญๆ ในขณะที่การจัดหาวัคซีนโควิด-19 ในช่วงการระบาด การขาดแคลนพลังงานหลังความขัดแย้งระหว่างรัสเซียและยูเครน และความวุ่นวายในตะวันออกกลางได้ผลักดันให้ราคาสินค้าโภคภัณฑ์สูงขึ้น แต่ก็ยังช่วยสร้างความมั่นคงให้กับห่วงโซ่อุปทานด้วย อูเดบิล ดาส นิยามสิ่งนี้ว่าเป็น "เบี้ยประกันอธิปไตย"

แม้ว่าสหรัฐอเมริกาจะค่อยๆ อ่อนแอลงในด้านการค้าโลก กำลังทางทหาร และอิทธิพลทางการทูต แต่ก็ยังคงเป็นผู้นำในภาคการเงิน กฎเกณฑ์การจัดทำดัชนีพันธบัตรโดยถ่วงน้ำหนักตามมูลค่าตลาด ยังคงเสริมความแข็งแกร่งให้กับสินทรัพย์ของสหรัฐฯ ซึ่งเห็นได้ชัดเจนเป็นพิเศษในการจัดสรรเงินสำรองระหว่างประเทศ

การควบคุมโดยปริยายที่เกิดจากข้อได้เปรียบโดยธรรมชาติของเงินดอลลาร์สหรัฐ

เมื่อพูดถึงการครองความเป็นใหญ่ของดอลลาร์สหรัฐในระบบการเงินโลกมาอย่างยาวนาน และสถานการณ์ปัจจุบันที่ประเทศต่างๆ แข่งขันกันถือครองดอลลาร์สหรัฐเป็นเงินสำรอง ผู้คนมักพูดถึงผลดีที่เกิดขึ้นจากการใช้ดอลลาร์สหรัฐ นั่นคือเหตุผลที่ผู้คนเต็มใจใช้ดอลลาร์สหรัฐก็เพราะทั่วโลกยอมรับมัน อย่างไรก็ตาม เมื่อพูดถึงการบริหารจัดการเงินสำรองระหว่างประเทศ ข้อดีของดอลลาร์สหรัฐนั้นมีมากกว่านี้มาก

อิเกอร์ ซูวิซาเรตา จากธนาคารกลางลาตินอเมริกา เรียกสิ่งนี้ว่าโครงสร้างแฝงที่อยู่เบื้องหลังการครอบงำของดอลลาร์ โดยการตรึงค่าเงินเป็นเกณฑ์มาตรฐานเป็นสิ่งที่แสดงให้เห็นอย่างชัดเจน: สินทรัพย์สำรองเงินตราต่างประเทศทั่วโลกทั้งหมดถูกกำหนดและบันทึกบัญชีเป็นดอลลาร์สหรัฐ และสินทรัพย์สกุลเงินทั้งหมดจะถูกบันทึกในฐานข้อมูลองค์ประกอบสกุลเงินสำรองเงินตราต่างประเทศอย่างเป็นทางการของ IMF ก็ต่อเมื่อถูกแปลงเป็นมูลค่าดอลลาร์แล้วเท่านั้น บทบาทของดอลลาร์ในฐานะเกณฑ์มาตรฐานด้านราคาทำให้มันมีอิทธิพลอย่างมาก

ประเทศต่างๆ ที่เผชิญกับความท้าทายมากมายในการโยกย้ายเงินสำรองไปเป็นสกุลเงินอื่น จะพบว่าตนเองต้องเผชิญกับความยากลำบากมากมาย การปรับเปลี่ยนเกณฑ์มาตรฐานราคาที่มีมาอย่างยาวนานเพื่อรวมสกุลเงินที่ไม่ใช่ดอลลาร์นั้น ไม่เพียงแต่ต้องใช้เวลานานเท่านั้น แต่ยังอาจก่อให้เกิดข้อโต้แย้งด้านการกำกับดูแลอีกด้วย เกณฑ์ที่สูงมากสำหรับการออกจากระบบดอลลาร์ได้ทำให้ตำแหน่งของดอลลาร์แข็งแกร่งขึ้น ในขณะเดียวกันก็กำหนดเกณฑ์สำหรับการจัดสรรสินทรัพย์อย่างรอบคอบและการลงทุนที่มีความเสี่ยงสูง ดังที่สุวิสารีตาได้กล่าวไว้ ในฐานะสกุลเงินกำหนดราคา ดอลลาร์มีอิทธิพลต่อการตัดสินใจของตลาด แม้ว่าความเป็นผู้นำระดับโลกของสหรัฐฯ จะลดลง แต่ดอลลาร์ก็ยังคงมีเงื่อนไขสนับสนุนที่เป็นประโยชน์อย่างยิ่ง

แนวโน้มในอนาคตของทุนสำรองเงินตราต่างประเทศ

รายงานนักลงทุนสาธารณะระดับโลกฉบับนี้ชี้ให้เห็นว่า ท่ามกลางการอ่อนค่าลงอย่างช้าๆ ของดอลลาร์สหรัฐ และการไม่มีสกุลเงินกระดาษเดียวที่จะมาแทนที่ ทองคำจะยังคงได้รับความนิยมต่อไปเนื่องจากคุณสมบัติในการเป็นสินทรัพย์ปลอดภัยทางภูมิรัฐศาสตร์ การกลับมาได้รับความสนใจจากทั่วโลกของทองคำเริ่มต้นขึ้นในปี 2551: ธนาคารกลางในประเทศพัฒนาแล้วหยุดขายทองคำ ในขณะที่ธนาคารกลางในตลาดเกิดใหม่เริ่มซื้อทองคำในปริมาณมาก ในปีเดียวกันนั้น รัสเซียได้เข้าแทรกแซงทางทหารในจอร์เจีย และจีนได้ส่งเสริมการใช้เงินหยวนในระดับสากลอย่างเป็นทางการ (ในเดือนธันวาคม 2551 ธนาคารประชาชนจีนและธนาคารแห่งเกาหลีได้ลงนามในข้อตกลงแลกเปลี่ยนสกุลเงินฉบับแรก)

หลังวิกฤตการณ์ไครเมียในปี 2014 และสงครามเต็มรูปแบบระหว่างรัสเซียและยูเครนในปี 2022 ซึ่งส่งผลให้เงินสำรองระหว่างประเทศของรัสเซียถูกแช่แข็ง เหตุการณ์ทางภูมิรัฐศาสตร์ต่างๆ ได้กระตุ้นความสนใจของหลายประเทศในทองคำมากยิ่งขึ้น แนวโน้มความไม่มั่นคงทางภูมิรัฐศาสตร์ที่ผลักดันราคาทองคำให้สูงขึ้นนี้มีแนวโน้มที่จะดำเนินต่อไปในระยะยาว อย่างไรก็ตาม ควรสังเกตว่าการเพิ่มขึ้นของการถือครองทองคำของประเทศต่างๆ นั้นเกิดจากทั้งการซื้ออย่างแข็งขันและการเพิ่มขึ้นของมูลค่าเนื่องจากราคาทองคำที่สูงขึ้น แต่รายงานข่าวต่างๆ มักไม่แยกแยะความแตกต่างระหว่างสองปัจจัยนี้

ในขณะที่แวดวงวิชาการสามารถคาดการณ์ถึงการลดลงอย่างค่อยเป็นค่อยไปของส่วนแบ่งดอลลาร์ในสินทรัพย์สำรองได้ แต่ก็ล้มเหลวอย่างต่อเนื่องในการระบุได้อย่างแม่นยำว่าสกุลเงินใดจะเข้ามาแทนที่ นี่เป็นเพราะนักวิชาการพยายามค้นหาสกุลเงินเดียวที่จะมาแทนที่ อย่างไรก็ตาม ความเป็นจริงคือ สกุลเงินหลายสกุลกำลังได้รับส่วนแบ่งในสินทรัพย์สำรองพร้อมๆ กัน ซึ่งเป็นแนวโน้มที่คาดว่าจะดำเนินต่อไป การพัฒนาของเงินยูโรถูกจำกัดด้วยหลายปัจจัย ได้แก่ การขาดผู้ออกพันธบัตรที่เป็นเอกภาพภายในยูโรโซน ผลตอบแทนติดลบอย่างต่อเนื่อง ความแข็งแกร่งทางเทคโนโลยีที่ไม่เพียงพอ และความอ่อนแอทางทหารในช่วงที่ผ่านมา ซึ่งทั้งหมดนี้ส่งผลให้ขาดความเชื่อมั่นในเงินยูโร

การที่กลุ่มประเทศ BRICS จะใช้สกุลเงินเดียวกันนั้นเป็นเรื่องที่ไม่สมจริง แบร์รี ไอเชนกรีน จากมหาวิทยาลัยแคลิฟอร์เนีย เบิร์กลีย์ กล่าวอย่างตรงไปตรงมาว่า แนวคิดเรื่องตะกร้าสกุลเงินของกลุ่มประเทศ BRICS เป็นเพียงความฝันลมๆ แล้งๆ เมื่อพิจารณาจากประสบการณ์ในอดีตของกลไกอัตราแลกเปลี่ยนของยุโรป ผมเห็นด้วยกับมุมมองนี้ เพราะเนื่องจากความแตกต่างทางการเมือง ความเหลื่อมล้ำทางเศรษฐกิจ และปัญหาเชิงสถาบัน การใช้สกุลเงินร่วมกันในกลุ่มประเทศ BRICS จึงเป็นไปไม่ได้อย่างสิ้นเชิง

หลังจากการขยายตัวของกลุ่มประเทศสมาชิก BRICS พวกเขาอาจเลือกใช้สกุลเงินของประเทศสมาชิกใดประเทศหนึ่งในการชำระบัญชีการค้า แต่ผลกระทบต่อโครงสร้างเงินสำรองโลกจะน้อยมาก สถานะของเงินหยวนจะดีขึ้นอย่างต่อเนื่อง และเฮอร์เบิร์ต โบนิช เสนอว่าเงินดีร์แฮมของสหรัฐอาหรับเอมิเรตส์อาจมีโอกาสพัฒนาได้อีกเช่นกัน

เงินดอลลาร์สหรัฐยังคงแข็งค่าอย่างต่อเนื่อง

ในอดีต สถานะของดอลลาร์สหรัฐมีความเกี่ยวพันอย่างลึกซึ้งกับพันธบัตรกระทรวงการคลังสหรัฐ แต่ในอนาคต แนวโน้มอาจค่อยๆ แยกออกจากกัน เป็นเวลานานแล้วที่ประเทศต่างๆ พึ่งพาการซื้อพันธบัตรกระทรวงการคลังสหรัฐเป็นหลักในการจัดสรรเงินสำรองดอลลาร์ อย่างไรก็ตาม ด้วยการผ่อนคลายวินัยทางการคลังของสหรัฐอย่างต่อเนื่อง และแม้แต่ข้อเสนอที่รุนแรงในการเก็บภาษีจากผู้ถือพันธบัตรกระทรวงการคลังสหรัฐในต่างประเทศ ทำให้ค่าพรีเมียมระยะยาวของพันธบัตรกระทรวงการคลังสหรัฐเพิ่มสูงขึ้น และความน่าสนใจของพันธบัตรต่างประเทศหลังจากป้องกันความเสี่ยงก็เพิ่มขึ้นตามไปด้วย การแยกตัวของเงินสำรองดอลลาร์ออกจากพันธบัตรกระทรวงการคลังสหรัฐจึงกลายเป็นสิ่งที่หลีกเลี่ยงไม่ได้

แม้ว่าเงินดอลลาร์เปรียบเสมือนเรือขนาดใหญ่ที่ได้รับความเสียหาย แต่ความเสียหายนั้นอยู่แค่เหนือระดับน้ำเท่านั้น เงินดอลลาร์ย่อมเผชิญกับความผันผวนในช่วงเวลาที่วุ่นวาย แต่ตราบใดที่มันไม่ได้รับผลกระทบอย่างรุนแรง มันก็จะไม่จมลงในอีกนาน