Một phát hiện quan trọng trong Báo cáo Nhà đầu tư Công chúng Toàn cầu năm 2026 của Diễn đàn Tiền tệ Chính thức (OMFIF) là không có ngân hàng trung ương nào được khảo sát có kế hoạch giảm dự trữ ngoại hối trong những năm tới. Điều này khẳng định một xu hướng toàn cầu: các ngân hàng trung ương nói chung đều muốn tăng dự trữ ngoại hối và vàng của mình.



Mặc dù nhiều quốc gia đã vượt quá các tiêu chuẩn dự trữ bắt buộc truyền thống do Quỹ Tiền tệ Quốc tế (IMF) đặt ra, họ vẫn muốn tiếp tục tích lũy dự trữ. Hàng thập kỷ khủng hoảng liên tiếp đã dẫn đến lựa chọn này; nhưng giờ đây cần phải thảo luận về việc các ngân hàng trung ương nên cân nhắc những thách thức khác nhau đi kèm với việc nắm giữ lượng dự trữ khổng lồ như thế nào.

Báo cáo dành cho các nhà đầu tư công toàn cầu này cũng chỉ ra rằng các ngân hàng trung ương ngần ngại sử dụng dự trữ của mình. Trong trường hợp xảy ra khủng hoảng, hơn một nửa số ngân hàng trung ương được khảo sát sẽ không sẵn lòng sử dụng quá 10% dự trữ của họ. Tình trạng mâu thuẫn này—nơi các quốc gia muốn nắm giữ nhiều dự trữ hơn trong khi đồng thời lại rất hạn chế trong việc sử dụng thực tế—đã xuất hiện ngay từ cuộc khủng hoảng đồng bảng Anh năm 1992 và lan rộng hơn nữa trong cuộc khủng hoảng tài chính châu Á cuối những năm 1990, và hiện đã trở thành một chuẩn mực toàn cầu ăn sâu.

Vị thế của đồng đô la Mỹ trong hệ thống dự trữ ngoại hối.

Dự trữ ngoại hối đóng vai trò như một mạng lưới an toàn cho một quốc gia; trong thời kỳ khủng hoảng, tất cả các quốc gia đều dựa vào dự trữ để vượt qua khó khăn. Nhu cầu về dự trữ để thực hiện chức năng mạng lưới an toàn này đang ngày càng tăng, một xu hướng được khuếch đại bởi hậu quả của cuộc khủng hoảng tài chính năm 2008 và đại dịch COVID-19.

Vì không ai có thể dự đoán được cuộc khủng hoảng tiếp theo sẽ như thế nào, các quốc gia không thể xác định được mức tối thiểu an toàn cho quy mô dự trữ của mình; và vì ngày càng nhiều quốc gia cần sử dụng dự trữ để đối phó với rủi ro, các ngân hàng trung ương không dám sử dụng toàn bộ dự trữ để giải quyết cuộc khủng hoảng hiện tại, vì lo sợ rằng một vòng hỗn loạn mới sẽ xảy ra.

Một cuộc khảo sát của OMFIF cho thấy đồng tiền duy nhất mà các cơ quan quản lý dự trữ có kế hoạch giảm lượng nắm giữ là đô la Mỹ. Điều này không có gì đáng ngạc nhiên: theo dữ liệu chính thức của IMF về cơ cấu tiền tệ của dự trữ ngoại hối, tỷ trọng của đô la Mỹ trong dự trữ toàn cầu đã giảm dần trong 25 năm qua, từ khoảng 70% xuống còn 57% hiện nay. Tôi hoàn toàn đồng ý với dự đoán của các nhà quản lý dự trữ rằng tỷ trọng của đô la Mỹ sẽ giảm xuống còn 50% trong vòng mười năm tới.

Điểm mấu chốt là ngay cả khi tỷ lệ này giảm xuống 50%, đồng đô la Mỹ vẫn sẽ duy trì vị thế thống trị tuyệt đối trong phân bổ dự trữ ngoại hối. Tỷ lệ này vẫn cao hơn nhiều so với mức hiện tại, khoảng 20% đối với đồng euro và khoảng 2% đối với đồng nhân dân tệ. Tóm lại, việc thảo luận về tỷ lệ dự trữ bằng đô la Mỹ chắc chắn liên quan đến thực tế rằng đồng đô la Mỹ vẫn là trụ cột cốt lõi của hệ thống tiền tệ quốc tế.

Những nguyên nhân cơ bản dẫn đến sự suy giảm tỷ trọng dự trữ đô la Mỹ

Sau các vụ tấn công khủng bố ở Hoa Kỳ năm 2001, Mỹ thường xuyên sử dụng hệ thống đô la như một công cụ, điều này góp phần vào sự suy giảm dần dần tỷ trọng của đô la trong dự trữ ngoại hối. Đạo luật Patriot, ban đầu được ban hành để chống lại việc tài trợ khủng bố, cuối cùng đã phát triển thành một phương tiện linh hoạt để Mỹ đạt được các mục tiêu an ninh quốc gia của mình.

Một mặt, Hoa Kỳ có một lợi thế độc nhất vô nhị: họ có thể tận dụng các nguồn lực tài chính của mình để thúc đẩy chính sách đối ngoại. Mặt khác, Hoa Kỳ càng sử dụng đặc quyền này thường xuyên thì càng nhiều quốc gia muốn thoát khỏi sự phụ thuộc vào đồng đô la. Cựu Bộ trưởng Tài chính Hoa Kỳ Jack Lew đã nêu lên vấn đề nan giải này từ năm 2017.

Sự kết hợp của các yếu tố bên ngoài và bên trong đã làm trầm trọng thêm sự phân cực trong bối cảnh chính trị và kinh tế toàn cầu, dẫn đến việc các quốc gia ngày càng ưa chuộng mô hình gia công phần mềm gần bờ và thân thiện với bờ biển đối với các ngành công nghiệp trọng điểm. Trong khi việc cung cấp vắc-xin COVID-19 trong thời kỳ đại dịch, tình trạng thiếu hụt năng lượng sau cuộc xung đột Nga-Ukraine và sự bất ổn ở Trung Đông đã đẩy giá cả hàng hóa lên cao, chúng cũng đảm bảo an ninh chuỗi cung ứng. Udebil Das định nghĩa điều này là "phần thưởng chủ quyền".

Mặc dù Hoa Kỳ đang dần suy yếu trong thương mại toàn cầu, sức mạnh quân sự và ảnh hưởng ngoại giao, nước này vẫn dẫn đầu trong lĩnh vực tài chính. Các quy tắc biên soạn chỉ số trái phiếu dựa trên vốn hóa thị trường tiếp tục củng cố giá trị tài sản của Mỹ, điều này đặc biệt rõ ràng trong việc phân bổ dự trữ ngoại hối.

Sự kiểm soát ngầm định được tạo ra bởi những lợi thế vốn có của đồng đô la Mỹ.

Khi thảo luận về sự thống trị lâu dài của đồng đô la Mỹ trong tài chính toàn cầu và tình hình hiện tại khi các quốc gia cạnh tranh để nắm giữ đô la Mỹ làm dự trữ, người ta thường đề cập đến những tác động tích cực: lý do mọi người sẵn sàng sử dụng đô la Mỹ là vì cả thế giới công nhận nó. Tuy nhiên, khi nói đến quản lý dự trữ ngoại hối, lợi thế của đồng đô la Mỹ còn vượt xa điều này.

Iker Suvisareta thuộc Ngân hàng Dự trữ Mỹ Latinh gọi đây là cấu trúc ngầm đằng sau sự thống trị của đồng đô la, với việc neo tỷ giá là một biểu hiện chính: tất cả tài sản dự trữ ngoại hối toàn cầu đều được định giá và hạch toán bằng đô la Mỹ, và tất cả tài sản tiền tệ chỉ được nhập vào cơ sở dữ liệu thành phần tiền tệ dự trữ ngoại hối chính thức của IMF sau khi được chuyển đổi sang giá trị đô la. Vai trò của đồng đô la như một chuẩn mực định giá tự nó đã mang lại cho nó ảnh hưởng đáng kể.

Các quốc gia đối mặt với nhiều thách thức trong việc chuyển đổi dự trữ sang các loại tiền tệ khác sẽ gặp phải nhiều khó khăn: việc điều chỉnh các chuẩn mực định giá lâu đời để bao gồm các loại tiền tệ không phải đô la không chỉ tốn thời gian mà còn dễ gây ra tranh cãi về quản trị. Ngưỡng cực kỳ cao để thoát khỏi hệ thống đô la đã củng cố vị thế của đồng đô la, đồng thời xác định các tiêu chí cho việc phân bổ tài sản thận trọng và các khoản đầu tư rủi ro cao. Như Suvisareta đã nêu, với tư cách là một loại tiền tệ định giá, đô la chi phối phán đoán của thị trường. Ngay cả khi vai trò lãnh đạo toàn cầu của Mỹ suy giảm, đồng đô la vẫn sở hữu những điều kiện hỗ trợ vô cùng thuận lợi.

Xu hướng tương lai của dự trữ ngoại hối

Báo cáo dành cho nhà đầu tư toàn cầu này chỉ ra rằng, trong bối cảnh đồng đô la Mỹ suy giảm chậm và thiếu một loại tiền tệ pháp định duy nhất để thay thế, vàng sẽ tiếp tục được ưa chuộng do đặc tính trú ẩn an toàn về mặt địa chính trị. Vàng bắt đầu thu hút sự chú ý toàn cầu trở lại vào năm 2008: các ngân hàng trung ương ở các nền kinh tế phát triển ngừng bán vàng, trong khi các ngân hàng trung ương ở các thị trường mới nổi bắt đầu mua vàng quy mô lớn; cùng năm đó, Nga can thiệp quân sự vào Georgia, và Trung Quốc chính thức thúc đẩy quốc tế hóa đồng Nhân dân tệ (tháng 12 năm 2008, Ngân hàng Nhân dân Trung Quốc và Ngân hàng Hàn Quốc đã ký thỏa thuận hoán đổi tiền tệ đầu tiên).

Sau cuộc khủng hoảng Crimea năm 2014 và cuộc chiến tranh toàn diện giữa Nga và Ukraine năm 2022, dẫn đến việc đóng băng dự trữ ngoại hối của Nga, một loạt các sự kiện địa chính trị đã càng thúc đẩy sự quan tâm của nhiều quốc gia đối với vàng. Xu hướng bất ổn địa chính trị đẩy giá vàng lên cao này có khả năng sẽ tiếp tục trong dài hạn. Tuy nhiên, cần lưu ý rằng sự gia tăng lượng vàng nắm giữ của các quốc gia xuất phát từ cả hoạt động mua vào và lợi nhuận do giá vàng tăng, nhưng các bản tin thường không phân biệt được giữa hai yếu tố này.

Mặc dù giới học thuật có thể dự đoán sự suy giảm dần dần tỷ trọng của đồng đô la trong tài sản dự trữ, nhưng họ liên tục thất bại trong việc xác định chính xác loại tiền tệ nào sẽ thay thế nó. Điều này xuất phát từ việc các học giả liên tục tìm kiếm một loại tiền tệ kế nhiệm duy nhất. Tuy nhiên, thực tế là nhiều loại tiền tệ đang đồng thời chiếm một phần tài sản dự trữ, một xu hướng được dự đoán sẽ tiếp tục. Sự phát triển của đồng euro bị hạn chế bởi một số yếu tố: thiếu một tổ chức phát hành trái phiếu thống nhất trong khu vực đồng euro, lợi suất âm kéo dài, sức mạnh công nghệ chưa đủ mạnh và sự suy yếu quân sự gần đây, tất cả đều góp phần làm giảm niềm tin vào đồng euro.

Việc các nước BRICS cùng phát hành một đồng tiền chung là điều không thực tế. Barry Eichengreen thuộc Đại học California, Berkeley, đã thẳng thắn tuyên bố rằng ý tưởng về một rổ tiền tệ BRICS chỉ là ảo tưởng. Xét đến kinh nghiệm của Cơ chế Tỷ giá hối đoái châu Âu (ERM), tôi đồng ý với quan điểm này: do những khác biệt về chính trị, sự chênh lệch kinh tế và các vấn đề thể chế, một đồng tiền chung giữa các nước BRICS là hoàn toàn không khả thi.

Sau khi các nước thành viên BRICS mở rộng, họ có thể lựa chọn sử dụng một trong các loại tiền tệ của các nước thành viên để thanh toán thương mại, nhưng tác động của điều này đến cấu trúc dự trữ toàn cầu sẽ không đáng kể; vị thế của đồng Nhân dân tệ sẽ dần được cải thiện, và Herbert Bonish đề xuất rằng đồng dirham của UAE cũng có thể có thêm dư địa phát triển.

Đồng đô la Mỹ vẫn duy trì sức mạnh đáng kể.

Trước đây, vị thế của đồng đô la Mỹ gắn bó mật thiết với trái phiếu kho bạc Mỹ, nhưng quỹ đạo tương lai của chúng có thể dần tách rời. Từ lâu, các quốc gia chủ yếu dựa vào việc mua trái phiếu kho bạc Mỹ để phân bổ dự trữ đô la; tuy nhiên, với việc nới lỏng kỷ luật tài chính của Mỹ và thậm chí cả những đề xuất cực đoan về việc đánh thuế các nhà đầu tư nước ngoài nắm giữ trái phiếu kho bạc Mỹ, chênh lệch kỳ hạn của trái phiếu kho bạc Mỹ dài hạn đã tăng lên, và sức hấp dẫn của trái phiếu nước ngoài sau khi phòng ngừa rủi ro cũng tăng theo. Việc tách rời dự trữ đô la khỏi trái phiếu kho bạc Mỹ sẽ trở thành điều tất yếu.

Mặc dù đồng đô la, giống như một con tàu khổng lồ, đã bị hư hại, nhưng thiệt hại chỉ nằm ở phần trên mặt nước. Đồng đô la chắc chắn sẽ phải đối mặt với những cú sốc trong thời kỳ hỗn loạn, nhưng miễn là nó không chịu một cú đánh chí mạng, nó sẽ không chìm trong một thời gian dài nữa.