Trong những năm gần đây, đường cong lợi suất trái phiếu kho bạc Mỹ đảo ngược không nhất thiết báo hiệu một cuộc suy thoái sắp xảy ra. Tương tự, đường cong lợi suất dốc lên hiện tại, vốn đã xuất hiện sau khi đảo ngược, không đảm bảo tăng trưởng kinh tế mạnh mẽ. Đường cong lợi suất đề cập đến sự chênh lệch lãi suất giữa các trái phiếu kho bạc có kỳ hạn khác nhau (ngắn hạn và dài hạn).

Thông thường, lợi suất trái phiếu kho bạc ngắn hạn (như lợi suất trái phiếu kho bạc kỳ hạn 2 năm) thấp hơn lợi suất trái phiếu kho bạc dài hạn (như lợi suất trái phiếu kho bạc kỳ hạn 10 năm). Tuy nhiên, thị trường thường trải qua hiện tượng "đường cong lợi suất đảo ngược" - sự đảo ngược mối quan hệ giữa lãi suất dài hạn và ngắn hạn. Trong lịch sử, đây là một dấu hiệu cảnh báo đáng tin cậy về một cuộc suy thoái sắp xảy ra.



Tuy nhiên, nguyên tắc này đã bị phá vỡ trong những năm gần đây. Khi phân tích quyết định lãi suất sắp tới của Cục Dự trữ Liên bang, điều quan trọng là phải tập trung vào xu hướng lịch sử này: mặc dù quyết định này có thể sẽ đẩy đường cong lợi suất lên cao hơn nữa, nhưng điều đó không nhất thiết có nghĩa là triển vọng kinh tế đã được cải thiện đáng kể.

Đường cong lợi suất trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ bắt đầu đảo ngược vào năm 2022, đạt mức đảo ngược tối đa vào tháng 7 năm 2023 và chỉ kết thúc vào đầu năm nay. Trong quá trình đảo ngược gần ba năm này, nhiều nhà phân tích tài chính, dựa trên độ dốc của đường cong lợi suất, gần như chắc chắn đã dự đoán một cuộc suy thoái sắp xảy ra, nhưng cuối cùng đã không làm được điều đó.


(2. Biểu đồ chồng chéo lợi suất trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ kỳ hạn 10 năm)

Trong giai đoạn lợi suất trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ dài hạn và ngắn hạn bị đảo ngược, dữ liệu kinh tế và lao động của Hoa Kỳ không có dấu hiệu chậm lại.

Nếu loại trừ yếu tố sức mạnh kinh tế, tại sao đường cong lợi suất chỉ thể hiện độ dốc hướng lên ở đầu dài hạn? Mặc dù khó có thể xác định chính xác vấn đề cốt lõi, nhưng các yếu tố cơ bản có thể bao gồm:

Sự suy yếu tính độc lập của Fed đang làm trầm trọng thêm mối lo ngại về lạm phát : Việc Tổng thống Donald Trump liên tục gây áp lực lên ủy ban thiết lập lãi suất của Cục Dự trữ Liên bang (Fed) gần đây đã làm gia tăng đáng kể nguy cơ lãi suất trong tương lai sẽ bị ảnh hưởng bởi các yếu tố chính trị. Nếu mọi yếu tố khác đều như nhau, sự suy yếu tính độc lập của Fed chắc chắn sẽ đẩy lãi suất dài hạn lên cao hơn, bởi vì nó sẽ làm gia tăng đáng kể sự bất ổn của thị trường về phản ứng chính sách của Fed trước áp lực lạm phát trong tương lai.

Rủi ro tiềm ẩn của việc một số trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ được chuyển đổi thành trái phiếu không có phiếu giảm giá : Điều này đề cập đến các đề xuất trong cái gọi là thỏa thuận Mar-a-Lago, chủ yếu do Thống đốc Cục Dự trữ Liên bang hiện tại Stephen Milan dẫn đầu. Một đề xuất quan trọng là chuyển đổi trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ do các ngân hàng trung ương nước ngoài nắm giữ thành trái phiếu không có phiếu giảm giá với thời hạn 50 hoặc 100 năm. Mặc dù động thái này sẽ không ảnh hưởng trực tiếp đến việc nắm giữ trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ của các ngân hàng không phải trung ương, nhưng nó sẽ có tác động gián tiếp đáng kể nếu các ngân hàng trung ương nước ngoài bán hết trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ trước thời hạn để tránh rủi ro bị buộc phải chấp nhận lãi suất bằng 0 trong tương lai. Chỉ riêng triển vọng về một đợt bán tháo như vậy có thể đủ để đẩy lãi suất dài hạn lên cao.

Tính khách quan của Cục Thống kê Lao động Hoa Kỳ (BLS) đã bị thách thức . BLS là cơ quan chính thức chịu trách nhiệm tính toán lạm phát và tỷ lệ thất nghiệp trong nước. Việc Trump sa thải người đứng đầu cơ quan này vào đầu tháng 8 đã làm dấy lên lo ngại trên thị trường rằng các tính toán dữ liệu trong tương lai có thể bị ảnh hưởng bởi thiên kiến chính trị. Điều này sẽ làm trầm trọng thêm sự nhầm lẫn của thị trường về "mức lạm phát thực sự", càng khiến lợi suất trái phiếu kho bạc Mỹ dài hạn tăng cao.

"Lợi suất tiện lợi" đã hoàn toàn biến mất : Lợi suất trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ luôn có mức lợi nhuận vượt trội so với lãi suất phi rủi ro giả định. Vì trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ là tài sản được giao dịch nhiều nhất và dễ mua bán nhất trên thế giới, chúng có thể được chuyển đổi thành tiền mặt ngay lập tức khi thị trường hoảng loạn (chẳng hạn như khủng hoảng tài chính) hoặc khi cần tiền mặt gấp, gần như không bị chiết khấu. Đặc điểm này cho phép tính toán rằng luôn có mức lợi nhuận vượt trội khi nắm giữ trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ so với trái phiếu chính phủ của các quốc gia khác. Tuy nhiên, hiện tượng này hiện đã biến mất và mức lợi nhuận vượt trội thậm chí còn âm, và lợi suất tiện lợi đã hoàn toàn biến mất.

Cái gọi là "lợi suất thuận tiện", lợi nhuận vượt trội của trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ so với lãi suất phi rủi ro giả định, không chỉ biến mất trong những năm gần đây mà thậm chí còn chuyển sang âm. Lợi suất thuận tiện này của trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ tồn tại trong cả thời kỳ kinh tế tăng trưởng và suy thoái, khiến nó không còn liên quan đến triển vọng tăng trưởng kinh tế dài hạn.

Cuối cùng, dữ liệu lao động Mỹ giảm sút và kỳ vọng lạm phát tăng cao do thuế quan đã làm gia tăng lo ngại về tình trạng đình lạm trong nền kinh tế Mỹ. Ngoài ra, cả châu Âu và Nhật Bản đều trải qua đợt bán tháo trái phiếu chính phủ dài hạn, ảnh hưởng đến việc bán trái phiếu chính phủ Mỹ và khả năng đường cong lãi suất sẽ dốc hơn.

Cuối cùng, độ dốc của đường cong lợi suất đã mất đi ý nghĩa báo hiệu trước đây. Trong bối cảnh thị trường hiện tại, ở một mức độ nào đó, nó đã trở thành thước đo cốt lõi cho niềm tin của thị trường trái phiếu vào việc thực thi chính sách tiền tệ. Do đó, những tín hiệu tương lai từ đường cong lợi suất trái phiếu Kho bạc Hoa Kỳ dường như chỉ ra hoạt động kinh tế tích cực thực sự có thể ẩn chứa những hàm ý sâu xa hơn.