Việc lợi suất trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ liên tục giảm dường như cho thấy các nhà đầu tư đã nắm bắt chính xác các tín hiệu chính sách do Chủ tịch Cục Dự trữ Liên bang Powell đưa ra - trong thang đo ra quyết định chính sách tiền tệ hiện tại, mức độ quan trọng của điều kiện việc làm rõ ràng đã vượt xa hiệu suất lạm phát.

Bất chấp mức cao kỷ lục của chứng khoán Mỹ, chênh lệch tín dụng thu hẹp và lạm phát cao, lợi suất trái phiếu kho bạc Mỹ vẫn giảm thay vì tăng. Diễn biến thị trường dường như trái ngược này phản ánh sự đồng thuận đang nổi lên giữa các nhà đầu tư: những lo ngại về thị trường lao động đang chi phối chính sách tiền tệ.



Sự đồng thuận này có thể kích hoạt một vòng phản hồi tự củng cố - những lo ngại về thị trường việc làm làm giảm lợi suất, từ đó làm trầm trọng thêm mối lo ngại về suy thoái kinh tế, tiếp tục gây áp lực giảm lên lợi suất. Trong vòng lặp này, bất kỳ tin tức tiêu cực nào về thị trường việc làm đều có thể bị khuếch đại, dẫn đến gia tăng biến động thị trường.

Thị trường trái phiếu phản ứng lạnh nhạt với dữ liệu lạm phát

Việc chính phủ Mỹ đóng cửa đã bước sang ngày thứ 23 vào thứ Năm (23/10). Thượng viện đã bác bỏ các nghị quyết tài trợ tạm thời 12 lần, và tình trạng bế tắc chính trị vẫn chưa có dấu hiệu lắng dịu. Việc hoàn toàn không có dữ liệu kinh tế chính thức trong thời gian đóng cửa đã khiến việc công bố Chỉ số Giá tiêu dùng (CPI) vào thứ Sáu trở thành tâm điểm chú ý của thị trường. Tuy nhiên, dữ liệu rất được mong đợi này có thể không cung cấp thông tin mà các nhà đầu tư thực sự cần.

Thị trường kỳ vọng lạm phát cơ bản sẽ duy trì ở mức 3,1% trong tháng 9, cao hơn mục tiêu lạm phát 2% của Cục Dự trữ Liên bang hơn một điểm phần trăm. Đáng chú ý là trong năm năm qua, tốc độ tăng trưởng CPI cơ bản hàng năm hầu như tháng nào cũng ở mức 3% hoặc cao hơn.

Tuy nhiên, thị trường trái phiếu có thể phản ứng chậm chạp. Lợi suất trái phiếu kho bạc kỳ hạn hai năm đã giảm xuống mức thấp nhất kể từ tháng 8 năm 2022 vào tuần trước, phản ánh kỳ vọng của thị trường rằng Fed sẽ tiếp tục cắt giảm lãi suất tại cuộc họp vào tuần tới, tháng 12 và năm sau.

Những lo ngại tiềm ẩn trong thị trường việc làm

Lợi suất trái phiếu kho bạc Mỹ kỳ hạn 10 năm cũng đã giảm xuống dưới 4%, chạm mức đóng cửa thấp nhất trong hơn một năm vào thứ Ba. Những dấu hiệu này cho thấy ngay cả khi dữ liệu lạm phát vượt kỳ vọng, việc đảo ngược xu hướng giảm của lợi suất sẽ rất khó khăn. Diễn biến kỹ thuật của thị trường trái phiếu cho thấy các nhà đầu tư đã hình thành một triển vọng bi quan tương đối nhất quán về triển vọng kinh tế trong tương lai.



(Hình: Lợi suất trái phiếu kho bạc kỳ hạn 10 năm của Hoa Kỳ đạt mức đóng cửa thấp nhất kể từ ngày 3 tháng 10 năm 2024)

Trong bối cảnh chính phủ đóng cửa và thiếu dữ liệu chính thức, các nhà đầu tư đang dựa vào đánh giá riêng của họ về triển vọng kinh tế để lấp đầy khoảng trống thông tin. Yếu tố đáng lo ngại nhất đối với thị trường là sự suy giảm mạnh về tăng trưởng việc làm . Mặc dù sự giảm tốc mạnh mẽ này trong việc tạo việc làm cho đến nay phần lớn đã được bù đắp bởi sự thu hẹp nguồn cung lao động, nhưng xu hướng này vẫn còn đáng lo ngại.

Tuần này, các nhà kinh tế của Goldman Sachs đã phác thảo một cách có hệ thống năm yếu tố chính góp phần vào sự suy giảm nhanh chóng trong tăng trưởng việc làm: nhập cư chậm lại, giảm tuyển dụng và tài trợ của chính phủ, việc áp dụng rộng rãi trí tuệ nhân tạo (AI), chi phí thuế quan và bất ổn thương mại gia tăng, cùng với rủi ro tăng trưởng kinh tế vĩ mô gia tăng . Họ ước tính rằng xu hướng tăng trưởng việc làm cơ bản đã giảm xuống chỉ còn 25.000 việc làm mỗi tháng, giảm đáng kể khoảng 125.000 việc làm so với dự báo hồi tháng 1 của họ.



(Biểu đồ: Điểm cân bằng việc làm và xu hướng tăng trưởng tiếp tục được điều chỉnh giảm)

Con số này cũng thấp hơn nhiều so với mức "hòa vốn" cần thiết để duy trì tỷ lệ thất nghiệp ổn định, mà Goldman Sachs ước tính vào khoảng 75.000 mỗi tháng. Cần lưu ý rằng con số này chỉ nằm ở ngưỡng trên của ngưỡng hòa vốn. Chuyên gia kinh tế Anton Cheremukhin của Cục Dự trữ Liên bang Dallas thậm chí còn thận trọng hơn, đưa ra mức hòa vốn vào khoảng 30.000, thấp hơn nhiều so với ước tính khoảng 250.000 hai năm trước.

Tăng tính dễ bị tổn thương của thị trường lao động

Vấn đề then chốt là, mặc dù mức tăng trưởng việc làm cân bằng thấp giúp kiềm chế sự gia tăng nhanh chóng của tỷ lệ thất nghiệp, nhưng nó cũng che giấu sự mong manh vốn có của thị trường lao động. Trong môi trường căng thẳng này, bất kỳ cú sốc tiêu cực nhỏ nào cũng có thể biến tăng trưởng việc làm ròng vốn đã yếu thành tiêu cực. Sự mong manh này làm giảm đáng kể khả năng phục hồi của thị trường lao động trước các cú sốc bên ngoài.



(Đồ họa: Xu hướng tăng trưởng việc làm đã chậm lại đáng kể kể từ đầu năm)

Cục Dự trữ Liên bang rõ ràng nhận thức được rủi ro này. Tháng trước, Chủ tịch Powell đã tuyên bố rõ ràng rằng, mặc dù lạm phát vẫn cao hơn mục tiêu 2%, nhưng những lo ngại về thị trường lao động đang xấu đi nhanh chóng đã thúc đẩy Fed quyết định tiếp tục chu kỳ cắt giảm lãi suất. Tuyên bố này đánh dấu một sự thay đổi đáng kể trong khuôn khổ chính sách của Fed, với việc ổn định thị trường lao động hiện được ưu tiên hơn việc kiểm soát lạm phát .

Xu hướng giá dầu cung cấp thêm bằng chứng

Hơn nữa, Cục Dự trữ Liên bang và các nhà đầu tư có thể có những lý do khác để làm ngơ trước tình trạng lạm phát vẫn ở mức cao. Tín hiệu từ thị trường dầu mỏ là một trong những lý do như vậy. Mặc dù mối tương quan giữa giá dầu thô và lạm phát không còn rõ rệt như trước, nhưng vai trò của chúng như một chỉ báo vẫn rất quan trọng. Hiện tại, giá dầu đang dao động quanh mức thấp nhất trong 5 tháng là 60,05 đô la/thùng, trong khi giá dầu thô Brent giao dịch quanh mức 65,10 đô la/thùng, giảm khoảng 15% so với cùng kỳ năm ngoái.



(Hình: Biến động giá dầu thô Brent theo năm (%))

Hầu hết các nhà phân tích năng lượng, bao gồm cả Cơ quan Năng lượng Quốc tế (IEA), dự đoán thị trường dầu thô sẽ tiếp tục mất cân bằng cung cầu trong năm tới do áp lực kép từ nguồn cung tăng và nhu cầu yếu. Các nhà phân tích tại Eurasia Group thậm chí còn dự đoán tình trạng dư cung này có thể đẩy giá dầu xuống mức 55 đô la một thùng vào cuối năm nay, mức thấp nhất trong 5 năm.

Giá dầu ở mức vừa phải tiếp tục gây áp lực giảm lạm phát trong suốt cả năm. Mặc dù giá dầu thô rẻ hơn một mình không đủ để đưa lạm phát trở lại mục tiêu chính sách 2%, nhưng đây là một yếu tố quan trọng khác giải thích tại sao Cục Dự trữ Liên bang và các nhà đầu tư đang chuyển hướng tập trung từ lạm phát sang thị trường lao động đang bấp bênh. Việc giá dầu tiếp tục suy yếu mang lại cho Fed nhiều dư địa để điều chỉnh chính sách hơn và là cơ sở cho sự thay đổi chính sách này.

Vào lúc 16:32 giờ Bắc Kinh, giá dầu thô Brent tiếp tục giao dịch ở mức 65,13 USD/thùng.