นับตั้งแต่ปี 2025 เป็นต้นมา ค่าเงินดอลลาร์สหรัฐอ่อนค่าลงอย่างมาก สะท้อนให้เห็นถึงการจางหายไปของแนวคิด "ความพิเศษของอเมริกา" ด้วยความคาดหวังการเติบโตทางเศรษฐกิจที่ชะลอตัวและการไหลเข้าของเงินทุนที่อ่อนแอลง ฟองสบู่การประเมินมูลค่าที่เคยพึ่งพาค่าพรีเมียม "สหรัฐฯ มีผลการดำเนินงานที่ดีกว่า" มากเกินไปได้เริ่มแตกแล้ว เมื่อวันอังคาร (24 กุมภาพันธ์) ในช่วงตลาดของยุโรป ดัชนีค่าเงินดอลลาร์สหรัฐดีดตัวขึ้นเล็กน้อย โดยปัจจุบันซื้อขายอยู่ที่ประมาณ 97.90 เพิ่มขึ้นประมาณ 0.15% ในแต่ละวัน ซึ่งได้รับการสนับสนุนจากความเห็นที่แข็งกร้าวของธนาคารกลางสหรัฐ (เฟด) อย่างไรก็ตาม ปัญหาในระยะยาวที่ค่าเงินดอลลาร์เผชิญอยู่เริ่มปรากฏชัดเจนมากขึ้นเรื่อยๆ

ปัจจุบันเงินดอลลาร์สหรัฐกำลังเผชิญกับแรงกดดันเชิงโครงสร้างหลายประการ: ตลาดคาดการณ์ว่าธนาคารกลางสหรัฐ (เฟด) จะยังคงลดอัตราดอกเบี้ยต่อไป ในขณะที่การขาดดุลทางการคลังยังไม่ลดลง ส่งผลให้เกิดความไม่สมดุลในนโยบายต่างๆ; นโยบายการค้ามีความไม่แน่นอน โดยภาษีนำเข้าไม่ได้ช่วยหนุนค่าเงินดอลลาร์และกลับยิ่งเพิ่มความไม่แน่นอน; ความคาดหวังอัตราเงินเฟ้อในระดับปานกลางทำให้ความได้เปรียบของอัตราดอกเบี้ยลดลง ส่งผลให้ความน่าเชื่อถือของตัวชี้วัดมูลค่าแบบดั้งเดิมลดลง แม้ว่าจะไม่มีการ "ลดบทบาทของดอลลาร์" อย่างเป็นระบบ แต่ผู้จัดการเงินสำรองกำลังเร่งสะสมสินทรัพย์ทางเลือก เช่น ทองคำ ซึ่งผลักดันให้เกิดการกระจายความเสี่ยงอย่างค่อยเป็นค่อยไป

ความเชื่อเรื่องความเหนือกว่าของอเมริกาเริ่มจางหายไป และความเปราะบางของเงินดอลลาร์ในระดับสูง

ในปี 2025 ค่าเงินดอลลาร์สหรัฐอ่อนค่าลงอย่างมาก การลดลงนี้ไม่ใช่เหตุการณ์ฉับพลัน แต่เป็นการปลดปล่อยแรงกดดันที่สะสมมานาน การจางหายไปของ "ความโดดเด่น" ของเศรษฐกิจสหรัฐฯ นั้นแฝงตัวอยู่ในบริบทของตลาดมานานแล้ว เมื่อเรื่องราวเริ่มกลับสู่ภาวะปกติ รอยร้าวต่างๆ ก็เริ่มปรากฏให้เห็น: ความคาดหวังในการเติบโตทางเศรษฐกิจลดลง การไหลเข้าของเงินทุนชะลอตัว และฟองสบู่การประเมินมูลค่าที่เคยพึ่งพา "ผลการดำเนินงานที่เหนือกว่าของสหรัฐฯ" มากเกินไปก็แตกออก

ภายในปี 2025 การถือครองดอลลาร์จะกระจุกตัวอยู่ในระดับสูงและพึ่งพาผลตอบแทนจากการเติบโตนี้เป็นอย่างมาก เมื่อผลตอบแทนดังกล่าวเริ่มลดลง ความอ่อนไหวของดอลลาร์ต่อความเชื่อมั่นของตลาดและการเปลี่ยนแปลงสถานะการลงทุนจะเพิ่มขึ้นอย่างรวดเร็ว โดยระดับความเสี่ยงจะสูงกว่าในช่วงไม่กี่ปีที่ผ่านมามาก

ความท้าทายหลายประการในสภาพแวดล้อมนโยบายของสหรัฐอเมริกา

ในขณะเดียวกัน สภาพแวดล้อมด้านนโยบายก็สร้างความท้าทายมากขึ้นสำหรับดอลลาร์ ตลาดคาดการณ์ว่าธนาคารกลางสหรัฐจะยังคงลดอัตราดอกเบี้ยต่อไป ในขณะที่ผู้นำของธนาคารกลางอาจเผชิญกับอิทธิพลทางการเมืองที่มากขึ้น ซึ่งส่งผลให้เกิดความเสี่ยงเล็กน้อยแต่สำคัญต่อความน่าเชื่อถือของธนาคารกลางสหรัฐ

ในขณะนี้ นโยบายการคลังยังคงไม่มั่นคง การขาดดุลไม่มีทีท่าว่าจะลดลง และคาดว่าการใช้จ่ายจะเพิ่มขึ้นอีกในช่วงการเลือกตั้ง อัตราผลตอบแทนพันธบัตรที่ชันขึ้นไม่ได้ให้การสนับสนุนดอลลาร์อย่างมีนัยสำคัญ แม้ว่าอัตราผลตอบแทนที่แท้จริงจะดีดตัวขึ้นเล็กน้อย แต่การขาดแนวทางการคลังที่น่าเชื่อถือได้ทำให้การสนับสนุนแบบดั้งเดิมของส่วนต่างอัตราดอกเบี้ยต่อดอลลาร์อ่อนแอลง

ความสัมพันธ์ที่ซับซ้อนระหว่างนโยบายการค้าและความคาดหวังด้านอัตราเงินเฟ้อ

นโยบายการค้าก็ล้มเหลวในการส่งสัญญาณที่ชัดเจนเช่นกัน โดยปกติแล้วภาษีนำเข้าที่สูงมักจะยิ่งทำให้เกิดภาวะเงินเฟ้อและหนุนค่าเงินดอลลาร์ แต่ตลาดกลับระมัดระวังต่อการประกาศล่าสุด ความผันผวนและความคาดเดาไม่ได้ของนโยบาย ประกอบกับระยะเวลาการส่งผ่านผลกระทบที่ยาวนาน ส่งผลให้ตลาดแลกเปลี่ยนเงินตราต่างประเทศมีปฏิกิริยาที่ค่อนข้างอ่อนกว่าปกติ คำตัดสินเรื่องภาษีนำเข้า แทนที่จะหนุนค่าเงินดอลลาร์ กลับยิ่งทำให้บรรยากาศของความไม่แน่นอนโดยรวมรุนแรงขึ้น

ปัจจัยทั้งหมดเหล่านี้รวมกันส่งผลให้ความคาดหวังเรื่องอัตราเงินเฟ้ออยู่ในระดับปานกลาง อัตราเงินเฟ้อที่จุดคุ้มทุน ในระยะยาวบ่งชี้ว่าตลาดรู้สึกสบายใจที่แรงกดดันด้านเงินเฟ้ออยู่ภายใต้การควบคุม (หรืออาจจะมองโลกในแง่ดีเกินไปด้วยซ้ำ) นี่เป็นสิ่งสำคัญสำหรับดอลลาร์: เมื่อมองว่าเงินเฟ้อสามารถจัดการได้ ส่วนต่างของอัตราดอกเบี้ยจะแคบลง ทำให้หนึ่งในปัจจัยสนับสนุนที่สำคัญของดอลลาร์อ่อนแอลง การเปลี่ยนแปลงความคาดหวัง ไม่ว่าจะเกิดจากภาษีศุลกากรหรือปัจจัยอื่นๆ อาจกระตุ้นให้เกิดการปรับราคาใหม่ สถานการณ์ที่รุนแรงกว่านั้นคือเงินเฟ้อเพิ่มสูงขึ้นอีกครั้งในขณะที่เฟดยังคงดำเนินนโยบายผ่อนคลายต่อไป การรวมกันนี้จะส่งผลกระทบอย่างหนักต่อผลตอบแทนที่แท้จริง และในช่วงเวลาที่ความเชื่อมั่นเปราะบางอยู่แล้ว จะทำให้เกิดคำถามเกี่ยวกับทิศทางนโยบายและความเป็นอิสระของเฟด

ความล้มเหลวของจุดยึดการประเมินมูลค่าและแรงกดดันให้กระจายความเสี่ยงอย่างค่อยเป็นค่อยไป

ภายใต้สถานการณ์เช่นนี้ จึงไม่ใช่เรื่องน่าแปลกใจที่ความน่าเชื่อถือของตัวชี้วัดมูลค่าแบบดั้งเดิมลดลง ปัจจัยหลายอย่าง ทั้งนโยบาย การไหลเวียนของเงินทุน และการเมือง กำลังดึงไปในทิศทางที่แตกต่างกันพร้อมๆ กัน หากธนาคารกลางสหรัฐฯ ยังคงลดอัตราดอกเบี้ยและส่วนต่างอัตราดอกเบี้ยแคบลง ค่าเงินดอลลาร์ที่อ่อนลงย่อมเป็นผลที่ตามมาโดยธรรมชาติ เว้นแต่ธนาคารกลางอื่นๆ จะใช้นโยบายผ่อนคลายทางการเงินที่รุนแรงหรือต่อเนื่องกว่า

แม้ว่าวงจร "การลดบทบาทของดอลลาร์" ในเชิงโครงสร้างยังไม่ปรากฏชัด แต่ปัจจัยขับเคลื่อนหลายประการอาจสนับสนุนการกระจายความเสี่ยงอย่างค่อยเป็นค่อยไป ผู้จัดการเงินสำรองยังคงอยู่ภายใต้ข้อจำกัดที่ชัดเจน และตลาดดอลลาร์ยังคงเป็นศูนย์กลางของระบบโลก แต่การสะสมสินทรัพย์ทางเลือก เช่น ทองคำ ที่เร่งตัวขึ้นนั้นสอดคล้องกับแนวคิดที่กว้างขึ้นนี้

ลักษณะและแนวโน้มระยะยาวของการปรับตัวของดอลลาร์

โดยรวมแล้ว การปรับตัวของดอลลาร์ในรอบนี้มีทั้งลักษณะทางการเมืองและเชิงโครงสร้าง ปัจจัยทางการเมืองเร่งกระบวนการนี้ แต่รากฐานได้ถูกวางไว้แล้ว ได้แก่ การทำให้แนวคิดเรื่องความพิเศษของอเมริกาเป็นเรื่องปกติ ความไม่สมดุลที่น่าอึดอัดในนโยบายต่างๆ และพลวัตที่เปลี่ยนแปลงไปของอัตราเงินเฟ้อและการบริหารจัดการเงินสำรอง ระยะเวลาที่ปัจจัยเหล่านี้คงอยู่อาจเป็นตัวกำหนดทิศทางของดอลลาร์ในทศวรรษหน้า

นี่ไม่ใช่จุดเปลี่ยนที่สำคัญอย่างเห็นได้ชัด และยังไม่ใช่การฟื้นตัวอย่างรวดเร็วหลังจากหยุดชะงักไปชั่วครู่ เส้นทางที่สมเหตุสมผลกว่าคือการปรับตัวอย่างช้าๆ และไม่สม่ำเสมอ โดยตลาดจะค่อยๆ ชี้แจงระดับพรีเมียมที่เหมาะสมที่สินทรัพย์ของสหรัฐฯ ควรได้รับ ในช่วงต้นปี 2026 ดัชนีดอลลาร์สหรัฐจะยังคงอยู่ภายใต้แรงกดดันท่ามกลางความไม่แน่นอนทั่วโลกและการทำงานร่วมกันของนโยบายธนาคารกลางสหรัฐ แต่ในระยะยาว สถานะหลักของดอลลาร์สหรัฐในฐานะสกุลเงินสำรองยังคงแข็งแกร่ง และการอ่อนค่าเป็นเพียงการเปลี่ยนแปลงตามวัฏจักรมากกว่าการเปลี่ยนแปลงถาวร



(กราฟดัชนีค่าเงินดอลลาร์สหรัฐรายวัน แหล่งที่มา: FX678)

เวลา 15:34 ตามเวลาปักกิ่ง ดัชนีค่าเงินดอลลาร์สหรัฐอยู่ที่ 97.88