Kể từ năm 2025, đồng đô la Mỹ đã trải qua đợt giảm giá đáng kể, phản ánh sự suy yếu của luận điểm "chủ nghĩa ngoại lệ Mỹ". Với kỳ vọng tăng trưởng kinh tế chậm lại và dòng vốn đầu tư suy yếu, bong bóng định giá trước đây dựa quá nhiều vào yếu tố "Mỹ vượt trội" đã bắt đầu vỡ. Vào thứ Ba (ngày 24 tháng 2) trong phiên giao dịch châu Âu, chỉ số đô la Mỹ đã phục hồi nhẹ, hiện đang giao dịch quanh mức 97,90, tăng khoảng 0,15% trong ngày, được hỗ trợ bởi những bình luận cứng rắn từ Cục Dự trữ Liên bang. Tuy nhiên, những vấn đề dài hạn mà đồng đô la phải đối mặt ngày càng trở nên rõ ràng.

Đồng đô la Mỹ hiện đang đối mặt với nhiều áp lực cấu trúc: thị trường kỳ vọng Cục Dự trữ Liên bang sẽ tiếp tục cắt giảm lãi suất, trong khi thâm hụt ngân sách không thu hẹp, dẫn đến sự mất cân bằng khó chịu trong chính sách; chính sách thương mại thất thường, với thuế quan không hỗ trợ được đồng đô la mà còn làm trầm trọng thêm sự bất ổn; kỳ vọng lạm phát vừa phải đã dẫn đến việc thu hẹp lợi thế lãi suất, làm giảm độ tin cậy của các neo định giá truyền thống. Mặc dù chưa có sự "phi đô la hóa" mang tính hệ thống, các nhà quản lý dự trữ đang đẩy nhanh việc tích lũy các tài sản thay thế như vàng, thúc đẩy sự đa dạng hóa dần dần.

Sự suy yếu của chủ nghĩa ngoại lệ Mỹ và sự dễ tổn thương của đồng đô la ở mức cao.

Năm 2025, đồng đô la Mỹ đã giảm giá đáng kể. Sự suy giảm này không phải là một sự kiện đột ngột, mà là sự giải tỏa tập trung của áp lực tích lũy từ lâu. Sự suy yếu của "tính ngoại lệ" của nền kinh tế Mỹ đã âm ỉ trong bối cảnh thị trường từ lâu. Khi câu chuyện bắt đầu bình thường hóa, nhiều vết nứt đã xuất hiện: kỳ vọng tăng trưởng kinh tế giảm bớt, dòng vốn chảy vào chậm lại, và bong bóng định giá trước đây dựa quá nhiều vào "sự vượt trội của Mỹ" đã vỡ tung.

Đến năm 2025, lượng đô la nắm giữ sẽ tập trung cao độ và phụ thuộc rất nhiều vào mức chênh lệch tăng trưởng này; khi mức chênh lệch bắt đầu giảm, độ nhạy cảm của đô la đối với tâm lý thị trường và những thay đổi vị thế sẽ tăng mạnh, với mức độ rủi ro vượt xa những năm gần đây.

Nhiều thách thức trong môi trường chính sách của Hoa Kỳ

Đồng thời, môi trường chính sách đặt ra nhiều thách thức hơn cho đồng đô la. Thị trường kỳ vọng Cục Dự trữ Liên bang (Fed) sẽ tiếp tục cắt giảm lãi suất, trong khi ban lãnh đạo của Fed có thể phải đối mặt với ảnh hưởng chính trị lớn hơn, tạo ra một khoản phí rủi ro nhỏ nhưng đáng kể đối với uy tín của Fed.

Ở thời điểm hiện tại, chính sách tài khóa vẫn chưa ổn định, thâm hụt ngân sách không có dấu hiệu thu hẹp, và chi tiêu dự kiến sẽ tiếp tục tăng trong chu kỳ bầu cử. Đường cong lợi suất dốc lên đã không thể hỗ trợ đáng kể cho đồng đô la. Ngay cả với sự phục hồi ngắn hạn của lợi suất danh nghĩa, việc thiếu một lộ trình tài khóa khả thi đã làm suy yếu sự hỗ trợ truyền thống của chênh lệch lãi suất đối với đồng đô la.

Sự tương tác phức tạp giữa chính sách thương mại và kỳ vọng lạm phát.

Chính sách thương mại cũng không đưa ra được tín hiệu rõ ràng. Thuế quan cao thường củng cố luận điểm lạm phát và hỗ trợ đồng đô la, nhưng thị trường đã tỏ ra thận trọng trước những thông báo gần đây. Sự biến động và khó lường của chính sách, cùng với thời gian truyền dẫn tác động kéo dài, đã dẫn đến phản ứng khá nhẹ nhàng trên thị trường ngoại hối. Các phán quyết về thuế quan, thay vì thúc đẩy đồng đô la, lại làm trầm trọng thêm bầu không khí bất ổn chung.

Tất cả các yếu tố này kết hợp lại đã góp phần tạo nên kỳ vọng lạm phát ở mức vừa phải. Lạm phát hòa vốn dài hạn cho thấy thị trường cảm thấy thoải mái với việc áp lực lạm phát được kiểm soát (hoặc thậm chí có thể quá lạc quan). Điều này rất quan trọng đối với đồng đô la: khi lạm phát được coi là có thể kiểm soát được, chênh lệch lãi suất thu hẹp, làm suy yếu một trong những trụ cột chính của đồng đô la. Sự thay đổi trong kỳ vọng—cho dù do thuế quan hay các yếu tố khác—có thể kích hoạt việc định giá lại . Một kịch bản nghiêm trọng hơn là lạm phát lại tăng mạnh trong khi Cục Dự trữ Liên bang (Fed) tiếp tục chính sách nới lỏng; sự kết hợp này sẽ gây áp lực nặng nề lên lợi suất thực và, vào thời điểm niềm tin vốn đã mong manh, sẽ làm dấy lên những câu hỏi về định hướng chính sách và tính độc lập của Fed.

Thất bại của cơ chế định giá và áp lực đa dạng hóa dần dần

Trong bối cảnh đó, không có gì ngạc nhiên khi độ tin cậy của các neo định giá truyền thống đã giảm sút. Nhiều yếu tố, bao gồm chính sách, dòng vốn và chính trị, đang đồng thời kéo theo những hướng khác nhau. Nếu Cục Dự trữ Liên bang tiếp tục cắt giảm lãi suất và chênh lệch lãi suất thu hẹp, đồng đô la yếu hơn là hệ quả tất yếu trừ khi các ngân hàng trung ương khác áp dụng các chính sách nới lỏng mạnh mẽ hơn hoặc kéo dài hơn.

Mặc dù chu kỳ "phi đô la hóa" mang tính cấu trúc vẫn chưa xuất hiện, nhưng nhiều yếu tố thúc đẩy có thể phần nào hỗ trợ quá trình đa dạng hóa dần dần. Các nhà quản lý dự trữ vẫn phải tuân thủ những ràng buộc rõ ràng, và thị trường đô la vẫn đóng vai trò trung tâm trong hệ thống toàn cầu, nhưng sự tích lũy nhanh chóng các tài sản thay thế như vàng phù hợp với xu hướng rộng lớn này.

Bản chất và triển vọng dài hạn của sự điều chỉnh đồng đô la

Nhìn chung, đợt điều chỉnh đồng đô la này mang cả đặc điểm chính trị và cấu trúc. Các yếu tố chính trị đã đẩy nhanh quá trình, nhưng nền tảng đã được đặt ra từ trước: sự bình thường hóa chủ nghĩa ngoại lệ của Mỹ, sự mất cân bằng khó chịu trong hỗn hợp chính sách, và động lực đang phát triển của lạm phát và quản lý dự trữ. Thời gian các lực lượng này tồn tại có thể quyết định quỹ đạo của đồng đô la trong thập kỷ tới.

Đây chưa phải là một bước ngoặt kịch tính, cũng không phải là sự phục hồi nhanh chóng sau một thời gian gián đoạn ngắn. Một hướng đi hợp lý hơn là sự điều chỉnh chậm rãi, không đồng đều, với việc thị trường dần dần làm rõ mức phí bảo hiểm hợp lý mà tài sản của Mỹ nên được hưởng. Đầu năm 2026, chỉ số đô la Mỹ sẽ tiếp tục chịu áp lực trong bối cảnh bất ổn toàn cầu và sự tương tác giữa các chính sách của Cục Dự trữ Liên bang, nhưng về lâu dài, vị thế cốt lõi của nó như một đồng tiền dự trữ vẫn vững chắc, và sự mất giá chỉ là một sự thay đổi theo chu kỳ chứ không phải là một sự thay đổi vĩnh viễn.



(Biểu đồ chỉ số đô la Mỹ hàng ngày, Nguồn: FX678)

Vào lúc 15:34 giờ Bắc Kinh, chỉ số đô la Mỹ hiện đang ở mức 97,88.